美联储货币政策转向资产波动或将加剧-220217（25页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 证券研究报告证券研究报告 证券研究报告 / 债券研究报告 美联储货币政策转向，资产波动或将加剧美联储货币政策转向，资产波动或将加剧 报告摘要：报告摘要： 贯穿今年市场判断的核心路线是实际利率的变化，而变化来源于美国高涨的 CPI 水平，以及为抑制通胀而加快收紧货币政策的美联储。美国通胀水平预计今年见顶，而今年或许能见到美联储轮番使用加息和缩表抬升名义利率，使得实际利率大幅抬升，全球资产波动率提高。今年外部需求转弱、名义利率抬升，国内经济、名义利率以稳为主，国内权益市场适合配置价值股偏防御，

2、高估值的成长股或遭到打压。 美国去年 12 月、今年 1 月通胀的主要贡献项集中在能源、二手车辆、住房、家政服务等项目，且通胀有向食品和服务项扩散的趋势。就重点的几个分项来说，以原油为主的能源价格暴涨催生了高能源分项，除非 OPEC+增产或俄乌局势缓解，否则油价将维持一段时间的坚挺。二手车市场的火热来源于疫情中独立出行的需求大增， 根据 Manheim二手车价格指数，二手车价格仍将继续上升。住房占据美国 CPI 最大权重， 新房建设不足和疫情旺盛的需求推高了租金价格， 但美国 20 大中城市房价出现拐点，拜登政府建设和修复住房供给，房租分项预计今年有所回落。疫情期间零售去库存速度高于制造和批发

3、，随着商品运输供应链瓶颈逐渐缓解，商品价格涨幅得到缓解。整体来看，通胀的不确定性来源于能源和二手车市场，但由于去年高基数原因，今年通胀预计会逐步见顶。 美国就业市场持续好转，非农职位空缺数基本走平、不再上升，有利于缓解美国薪资-螺旋通胀问题。 美联储逐渐强化加息和缩表预期， 市场预计联储今年加息中位数 150BP。目前美债长短利差收窄，预计美联储会加息、缩表轮替使用，保持美债收益率曲线处于合理状态。随着美国今年名义利率和实际利率的抬升，各类资产的波动加剧，做多波动率不失为一个应对之举。 今年外部名义利率和实际利率抬升几成定局，外部需求逐渐转弱，而内部经济增长以稳为主，这样的组合有别于 2020

4、 年的外强内强和2021 年的外强内弱，在实际利率抬升的过程中， 内外估值受到的冲击将大于价值，此时价值股的稳定性要优于成长股，可以阶段性看多价值做防御配置，关注政策支持和经济结构性需要的赛道机会。 风险提示：美国通胀超预期；美联储货币政策节奏超预期；地缘政治冲风险提示：美国通胀超预期；美联储货币政策节奏超预期；地缘政治冲突等。突等。 发布时间：发布时间：2022-02-17 历史收益率曲线 相关报告 东北固收 1 月通胀数据点评：通胀不在“内忧”而在于“外患” -20220216 20220215东北固收：苏利转债定价建议：首日转股溢价率 8%-14% -20220215 东北固收地产债政策

5、点评-预售资金监管： 政策的精神远比方式更重要 -20220215 东北固收 1 月金融数据点评：宽信用信号渐显，宽货币仍应继续 -20220211 东北固收债券投资策略系列专题一：2022年，以何种投资策略应对债市三段论？ -20220211 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 债券研究报告债券研究报告 目目 录录 1. 通胀分项的拆解判断通胀分项的拆解判断 . 4 1.1. 能源价格助涨美国通胀. 6 1.2. 二手车市场火热，运输产品持续昂贵. 8 1.3. 粘性房租持续上扬，住宅价格拐点已现. 11 1.4. 供应链问题缓解，商品供给压力减少. 13

6、 1.5. 美国通胀今年高度有限. 16 2. 美国就业市场持续稳定向好美国就业市场持续稳定向好 . 16 3. 美联储结束货币政策已势在必行美联储结束货币政策已势在必行 . 17 4. 实际利率抬升放大资产波动率实际利率抬升放大资产波动率 . 20 4.1. 美国“类滞胀”情景再现. 20 4.2. 资产波动率将快速放大. 22 4.3. 实际利率影响权益市场. 23 图表目录图表目录 图图 1：美国：美国 CPI 和核心和核心 CPI 同比高涨同比高涨 . 4 图图 2：美国：美国 2022 年年 1 月月 CPI 和和 2021 年年 12 月月 CPI 分项对比分项对比 . 5 图图