海星股份-电极箔行业龙头企业长期增长趋势明确-220217（22页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 电极箔行业龙头企业，长期增长趋势明确 海星股份(603115) 公司深耕电极箔行业数年，业绩增长趋势明确公司深耕电极箔行业数年，业绩增长趋势明确 公司自成立以来不断完善电极箔核心技术，有效满足下游铝电解电容器产品需求。 公司 16 年营业收入为 7.56 亿元，20 年营业收入 12.19 亿元，年复合增长率约为 12.69%。2021 年，由于新能源和光伏等下游行业的高景气度以及国内厂商市场份额整体提高，21Q3 营收达到 12.14 亿元，接近 20 年全年的收入，同比增长39.16%。公司 21Q3 归母净利润达到 1.59 亿元，同比提升74.9

2、4%。根据公司业绩预告显示，预计 21 年全年净利润将达2.18-2.22 亿元 目前，公司募投项目顺利推进，2020 年化成箔产销量已超过2,400 万平方米，预计 23 年产能相较 20 年有望翻倍，将达到5000 万平方米。 下游需求旺盛，电极箔市场不断扩大下游需求旺盛，电极箔市场不断扩大 2020 年，全球铝电解电容市场规模已达 404 亿元。仅考虑光伏、汽车领域的铝电解电容市场规模增长，保守预计 2025 年全球铝电解电容市场规模将达到 467.51 亿元，2020-2025 年复合增速达 2.94%，较前几年复合增速提高将近 3 倍。预计光伏和新能源汽车占铝电解电容总市场份额将从

3、2020 年的4.8%、1.64%提升至 2025 年的 9.76%、9.69%。光伏和新能源汽车等领域也将成为电极箔市场规模扩大的主要增长动力。 2015-2020 年中国电极箔市场规模从 99 亿元增长至 133 亿元，复合增速达 6.08%，其中 2020 年增速达 11.76%。一方面来自于全球铝电解电容市场规模增长的驱动。另一方面，全球电极箔市场规模逐渐向中国倾斜，导致了中国电极箔市场规模的增速显著高于同期全球铝电解电容市场规模的增速。 “环保” “节能”限制行业供给，供需关系推动电极“环保” “节能”限制行业供给，供需关系推动电极箔涨价箔涨价 电极箔生产环节包括腐蚀和化成，腐蚀环节

4、主要使用酸进行电化学方法腐蚀，该环节生成的废酸处理以及废水排放需要经过专业的环保处理。同时，厂商在电极箔化成环节耗电量较大，2018 年电极箔的生产成本中，41%为电力成本。 电极箔的价格形成了 2016-2018 和 2020-2021 年的两个上涨周期。2016-2018 年的上涨的原因系环保政策限制电极箔行业整体供给增长；2020-2021 年，电价上涨、铝价上涨，使电极箔成本上升，同时叠加光伏、汽车等领域带动的需求提升，以及“双碳” “双控”对供给扩张的影响，为电极箔行业迎来了 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新

5、收盘价： 22.73 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 603115 52 周最高价/最低价： 32.47/13.43 总市值总市值( (亿亿) ) 54.37 自由流通市值(亿) 11.82 自由流通股数(百万) 52.00 Table_Pic 相关研究相关研究 -21%12%44%77%110%142%2021/022021/052021/082021/11相对股价%海星股份沪深300证券研究报告|公司深度研究报告 Table_Date 2022 年 02 月 17 日 134936 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 新一轮涨价趋势

6、。 多重优势巩固龙头地位，扩产可期助力公司多重优势巩固龙头地位，扩产可期助力公司快速快速受益受益 公司已掌握了扩面腐蚀隧道孔生长控制技术、腐蚀箔一致性技术、化成去极化技术等多项行业领先技术，自产品的技术指标居国内领先甚至国际先进水平。 公司生产基地主要包括江苏南通基地、四川雅安基地和宁夏石嘴山基地。其中，南通基地主要从事中高压产品的腐蚀生产、低压产品的腐蚀生产及化成生产；雅安基地主要从事中高压产品的化成生产以及少量低压产品的化成生产；石嘴山基地主要从事中高压产品的化成生产。产能布局合理，成本优势凸显。 海星股份积累了优质的客户资源，其中包括 NCC、Nichicon、韩国三和、韩国三莹、江海股