布鲁可-港股公司深度报告：引领中国积木崛起IP+渠道壁垒深厚-250208（33页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|文娱用品 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 布鲁可(00325)报告日期：2025 年 02 月 08 日 引领中国积木崛起，引领中国积木崛起，IP+渠道壁垒深厚渠道壁垒深厚 布鲁可布鲁可深度报告深度报告 投资要点投资要点 中国拼搭玩具市场中国拼搭玩具市场具有空间广、景气高、国货崛起三大趋势，布鲁可作为中国积木崛具有空间广、景气高、国货崛起三大趋势，布鲁可作为中国积木崛起领头羊，深度绑定奥特曼等头部起领头羊，深度绑定奥特曼等头部 IP，产品高性价比及运营实力强，渠道网络下沉，产品高性价比及运营实力强，渠道网络下沉密布三大核心优势，长期看好公司在扩价格带、扩密布

2、三大核心优势，长期看好公司在扩价格带、扩 IP、扩渠道及海外市场的潜力。、扩渠道及海外市场的潜力。公司概览：中国拼搭角色玩具龙头公司概览：中国拼搭角色玩具龙头 布鲁可于 2014 年成立于上海，2022 年推出拼搭角色类玩具，目前获得奥特曼、变形金刚等超过 50 个知名 IP 的授权，且成功推出两大自有 IP 英雄无限和百变布鲁可。2024H1 收入同比增长 237.6%，核心由拼搭角色玩具高增驱动，经调净利率 27.9%且持续优化，得益于高毛利的拼搭角色玩具占比提升，且规模效应发挥。中国拼搭玩具行业中国拼搭玩具行业：景气高增，国货崛起：景气高增，国货崛起 特征特征 1：景气高，空间广。：景气

3、高，空间广。根据沙利文，中国拼搭玩具市场 2028 年有望达到 640亿元，23-28 年复合增长达到 22.1%。其中，拼搭角色类增长最快，2028 年市场规模预计达到 325 亿元，23-28 年 CAGR 为 41.3%，有望成为拼搭玩具第一大品类。其中，世代用户（2010 年以后出生的人群）消费需求增长，是积木人高增的重要驱动。特征特征 2：国货崛起，布鲁可引领。：国货崛起，布鲁可引领。中国拼搭玩具行业发展从代工模仿走向品牌化，近年国货靠产品优化和性价比提升市场份额，22-23 年乐高在中国份额下降 6.5pct，对应国产品牌启蒙/布鲁可/森宝市占率分别提升 0.8/0.9/0.8pc

4、t，积木人是重要品类突破口，2023 年布鲁可位居全球第三（市占率为 6.3%），中国第一（市占率为 30.3%）。中长期看，拼搭玩具格局趋向集中（主因玩法强互动性及具有一定制造门槛），布鲁可在国内和全球份额提升仍有空间。竞争力分析：积木人引领者，头部竞争力分析：积木人引领者，头部 IP 深度绑定，渠道网络密布深度绑定，渠道网络密布 产品端：公司相比同业有产品端：公司相比同业有 2 大优势：大优势：1）高性价比）高性价比：在定价、可动性、制作精细度、配件丰富度优势明显，这背后是由于公司通过标准化产品设计实现量产，以及强生产制造能力实现产品高精度；2）推新节奏快）推新节奏快：2023 年总共推出

5、 197 款 SKU，并计划2024 和 2025 年分别推出 400 和 800 款 SKU，这背后是由于公司已经形成系统化推新机制和供应链流程。长期看，布鲁可价格带延展仍有较大空间长期看，布鲁可价格带延展仍有较大空间，2024 年延展 19.9 元和 9.9 元下沉价格带，同时中高端传奇版优化提升。IP 端：公司相比同行端：公司相比同行 IP 矩阵丰富度更高，即使是同一矩阵丰富度更高，即使是同一 IP，合作时间更长，拿到的授，合作时间更长，拿到的授权范围相对更广权范围相对更广。这背后是由于公司具有强 IP 运营能力，能延续 IP 生命周期。长期长期看，布鲁可看，布鲁可 IP 延展仍有较大空

6、间延展仍有较大空间。目前，变形金刚作为第二大 IP 收入贡献爬升明显，新签 EVA、初音未来等新品广受好评，另外，自有 IP 英雄无限收入贡献持续环比提升。渠道端：公司相比同行经销商网点密布渠道端：公司相比同行经销商网点密布，目前公司拥有 450 名经销商，覆盖超过 15万个线下网点，已覆盖所有一线、二线城市，以及超 80%的三线及以下城市，长期长期看，看，国内渠道下沉和线上渠道开拓仍有空间，海外仍处于拓展初期国内渠道下沉和线上渠道开拓仍有空间，海外仍处于拓展初期，2024H1 收入贡献仅 1.07%，空间广阔。营销端：营销端：公司通过内容驱动的互联网营销策略构建消费者生态圈，布鲁可积木人创作