招商银行-招行3.0：变革、转型与分化-220214（32页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5858Table_Info1Table_Info1 招商银行招商银行(600036)(600036) 银行银行/ /银行银行 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-02-14 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/02/14 6 个月目标价（元） 58.2 收盘价（元） 51.20 12 个月股价区间（元） 46.1758.50 总市值（百万元） 1,291,256.09 总股本（百万股） 25,220 A 股（百万股） 20,629 B 股/H 股（百万股

2、） 0/4,591 日均成交量（百万股） 59 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7% -2% -4% 相对收益 9% 4% 17% Table_Report 相关报告 招商银行（600036）2021 业绩快报点评：业绩亮眼，不良下行，存款高增支撑发展潜力 -20220116 【东北银行】银行周报：宽信用持续推进，板块稳步上行 -20220214 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 招行招行 3.0：变革、转型与分化：变革、转型与分化 报报告摘要：告摘要： Table_

3、Summary 变革：资产负债端的变化与业务的重构变革：资产负债端的变化与业务的重构。 随着宏观经济环境的变化，商业银行的经营发展面临新的要求：资产端面对产业升级、宏观稳杠杆降杠杆的要求，负债端面对居民理财意识的增强。上述变化要求商业银行进行变革，转型的进度和深度成为银行分化的重要决定因素。 转型：转型：3.0 模式的一大方向与两大护城河模式的一大方向与两大护城河。 招商银行以 3.0 模式对上述问题进行了回答，3.0 模式即以“大财富管理+数字化运营+开放融合的组织模式”为代表的差异化竞争模式。大财富管理是业务阵地， “财富管理+资产管理+投资银行” ，一端以财富管理吸收资金形成新的零售业务

4、模式，另一端以投行业务作为服务企业的新型对公模式，从而打通新型零售与新型对公。同时，招行的大财富管理具有硬实力和软实力两大护城河：硬实力是强大的数字化运营能力为大财富管理提供技术基础，软实力是以开放融合的精神内核为大财富管理提供组织模式。这两大护城河确保了招商银行大财富管理的先发优势和持续推进。 分化：大财富管理推动业绩与估值分化分化：大财富管理推动业绩与估值分化。 大财富管理业务的发展带来了招行与其他银行之间的分化：业绩方面，大财富管理沿着“中收低成本结算存款新型业务模式”的路径不断深化；估值方面，大财富管理板块和金融科技板块对招行估值形成有效支撑；同时，资产进一步变“轻” ，周期性弱化，推

5、动对招行的估值由 PB估值切换为 PE 估值。 投资建议投资建议：大财富管理业务可帮助银行面对时代变革，招商银行的大财富管理业务具有深厚的护城河，由此带来招行与其他银行产生分化且分化趋势持续加强。招商银行业绩维持高增，资产质量持续改善，大财富管理带来大量低成本结算存款撑起较强发展潜力。预测 2021/2022/2023年 营 收 增 速 分 别 为 14.03%/10%/10% ， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为23.2%/15%/15%， PB 估值分别为 1.76X/1.48X/1.26X， 维持 “买入” 评级。 风险提示：风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露

6、资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 269,703 290,482 331,237 364,360 400,796 (+/-)% 8.51 7.70 14.03 10.00 10.00 归属母公司归属母公司净利润净利润 92,867 97,342 119,925 137,914 158,601 (+/-)% 15.28 4.82 23.20 15.00 15.00 每股收益（元）每股收益（元） 3.62 3.79 4.76 5.47 6.29