陕西建工-省内市占率提升省外订单大增地方建筑龙头再腾飞-220212（19页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 陕西建工陕西建工（600248） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 02 月月 12 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 5.95 元 目标目标价格价格 9.77 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 3,688.88 流通A 股股本(百万股) 1,256.54 A 股总市值(百万元) 21,948.85 流通A 股市值(百万元) 7,476.42 每股净资产(元) 4.61 资产负债率(%) 89.50 一年

2、内最高/最低(元) 6.56/3.81 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 省内市占率提升省外订单大增，地方建筑龙头再腾飞省内市占率提升省外订单大增，地方建筑龙头再腾飞 低估值地方建筑龙头，碳中和及专业化工领域亦有布局低估值地方建筑龙头，碳中和及专业化工领域亦有布局 公司系陕西建筑龙头企业，拥有 15 项工程特级资质，在省内市占率提升及省外订单增加的推动下，21-23 年净利润 CAGR+15%，对应 22 年 PE 仅3.65 倍。除工程业务外，公司亦布局分布式光伏运营（参股陕分能源） ，碳交易（参股陕西环境权交易所） ，磷化工及石油化工（BDO 生产）工程。2020 年

3、 ROE 30.34%，高于可比公司均值 22.85 个百分点，主要系资产负债率较高，公司拟引入投资者增资扩股子公司（约 35 亿元） ，以降低资产负债率。后续或以可转债股权置换等方式收购投资方持有股权，业绩释放动力俱佳。21 年规划新签 3200 亿元（21H1 实际新签 1654 亿元，是营收的2.14倍） ， 较20年同比+16.4%， 亦保障业绩顺利释放， 实现营业收入 1400 亿元（21Q1-3 营收 1178 亿元） ，较 20 年同比+9.6%，预计或超额完成。 陕陕西省“十四五“规划稳字当头，人口流入支持建设投资强度西省“十四五“规划稳字当头，人口流入支持建设投资强度 202

4、2 年，陕西全年安排省级重点项目 620 个，同比+14.4%（基数为 21 年完成，下同） ，年度计划投资 4629 亿元，同比+7.8%。公司收入房建为主，陕西规划“十四五”新增老旧小区改造 100 万户，将成为城市更新主力，人口流入 （六普新增人口 196 万， 同比+5.5%） 对于医院学校等需求或增加，亦增加建设投资强度；基建业务为辅，陕西计划“十四五”完成交通投资5000 亿元，同比+8.7%（基数为十三五完成，下同） ，规划公路总里程 19万公里（+5.56 %） ，其中高速超 7000 公里（+13.43%） ，铁路 6500 公里（+7.79%） ，轨交 422 公里（+72

5、.95%） ；从增速绝对值方面，高速铁路等细分领域仍有较快发展。 省内市占率望不断提升，省外海外订单快速增加省内市占率望不断提升，省外海外订单快速增加 区域结构省内为主，2021 年上半年，陕西省资质以上建筑企业共签订合同额 14093 亿元，公司新签合同 1184 亿元（市占率 8.4%） 。深耕陕西，实现了属地化公司在各地市及主要区县的全覆盖；叠加国企背景，政企各方合作顺畅，与渭南市交通局、西安高新区、中国中车等均签署了合作协议，在高速公路、城市道路建设、拆迁安置、城市基础设施建设等多领域开展业务；省外/海外 21 年预计新签订单（假设 21H2 与 21H1 订单金额一致）同比 20 年

6、增速+29%/+25%，远高于省内+17%，彰显公司异地扩张能力。 优势业务稳健发展，碳中和等空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级优势业务稳健发展，碳中和等空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级 我们看好公司传统业务稳健发展，碳中和空间广阔公司亦有布局。预计公司21-23年 归 母 净 利 润52.0/60.1/69.2亿 ， CAGR+15% ， 对 应EPS1.41/1.63/1.88 元，当前可比公司 22 年 Wind 一致预期 PE 均值为 5.95倍， 考虑到公司未来建筑施工业务稳定增长,净利润维持较快增速， 给予 22年 PE 6 倍，对应目标价 9.77 元，首次覆盖，给予“买入