【公司研究】龙蟒佰利-资源与技术兼备钛产业链龙头迈入新成长期-20200511[37页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：1 16 6. .9696 股价取自 2020 年 5 月 11 日 分析师：谢楠分析师：谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 2,032.02 流通股本(百万股) 1,440.17 市价(元) 16.96 市值(亿元) 344.63 流通市值(亿元) 182.18 股价与股价与行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2

2、020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10,554 11,420 14,260 16,287 17,261 增长率 yoy% 1.94% 8.20% 24.87% 14.22% 5.98% 净利润 2,286 2,594 3,032 3,972 4,309 增长率 yoy% -8.66% 13.49% 16.90% 30.98% 8.50% 每股收益（元） 1.12 1.28 1.49 1.95 2.12 每股现金流量 1.00 0.99 0.21 4.38 1.01 净资产收益率 18.40% 18.70% 18.08% 21.66% 21.56% P/E 15.08 13.

3、29 11.37 8.68 8.00 P/B 2.77 2.48 2.05 1.88 1.72 备注：历史数据按最新股本计算 投资要点投资要点 钛白粉行业：资源与技术引领变革钛白粉行业：资源与技术引领变革 供给端，全球钛白粉行业在经历了频繁的兼并收购后，海外产能已高度集中， 而我国产能集中度依旧较低，且以低端产能为主。未来国内钛白粉行业将在资 源与技术的双重驱动下，迎来新一轮的洗牌。从技术端来看，全球约有 55%的 钛白粉产能采用氯化法工艺，而我国有 84%的产能使用高污染的硫酸法。近年 来，以龙蟒佰利为首的企业开始加速投放氯化法产能，国内落后的硫酸法产能 将在环保压力下陆续淘汰。资源是氯化法

4、的主要瓶颈之一。由于我国钛矿品味 难以满足氯化法钛白粉的生产需求，每年需要大量从海外进口，拥有钛矿资源 优势的企业将在本轮整合中具备更强的竞争优势。需求端，钛白粉消费周期与 房地产周期关联紧密，中国消费量占全球的三分之一。对比 PVC、纯碱、钛白 粉三大建筑化学品，我们认为钛白粉在涨价基础、竞争格局、需求增量等多个 方面均具备较强的优势，未来在房地产周期上行阶段将具备更大的向上空间。 公司竞争优势：前端有资源、中端有技术、末端有市场公司竞争优势：前端有资源、中端有技术、末端有市场 1）前端有资源）前端有资源：国内仅公司和攀钢钒钛两家企业具备上游钛矿产能。公司目 前硫酸法产能约 57 万吨，对应

5、钛精矿需求 142.5 万吨，钛精矿自给率已达到 56%。氯化法方面，公司已拥有 38 万吨/年高钛渣产能，并计划在攀枝花地区 投建 30 万吨氯化钛渣项目。 2） 中端有技术） 中端有技术： 一方面， 公司硫酸法产能采用 “硫 -磷-钛”和“硫-铁-钛”工艺，大幅降低了综合能耗，另一方面，公司焦作本部 采用硫氯耦合联产技术， 为国内首创， 成本较单一氯化法或硫酸法进一步降低。 此外，规模优势使得公司拥有更低的单吨折旧，进一步巩固公司在氯化法生产 商中的领先地位。3）末端有市场：）末端有市场：公司已与第一梯队涂料企业建立长久的合 作关系，氯化法产品质量已获得海外认可，品牌知名度的提升有利于增加

6、产品 溢价。 产业链纵向与横向同步拓展，产业链纵向与横向同步拓展，公司公司迈入新成长期迈入新成长期 在钛产业链方面，公司加速布局海绵钛，打造“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白 粉-海绵钛-钛合金”全产业链。同时，公司通过控股东方锆业获得高质量锆矿 资源，未来有望利用双方平台优势，整合国内锆产业，实现锆产业链的延伸。 盈利预测：盈利预测：预计 2020-2022 年公司营业收入分别为 142.60 亿元、162.87 亿元、 172.61 亿元，归属净利润分别为 30.32 亿元、39.72 亿元、43.09 亿元，PE 分别 为 11 倍、9 倍、8 倍，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：公