非银行金融行业潜力业务（2）：场外衍生品案例解析-220209（21页）.pdf

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1、 http:/ 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年 02 月 09 日 行业研究证券研究报告 非银行金融非银行金融 行业分析行业分析 潜力业务（潜力业务（2）：）：场外衍生品案例场外衍生品案例解解析析 投资要点投资要点 事件：事件：2022 年 1 月 13 日，我们发布专题报告后雪球时代的场外衍生品。考虑到衍生品与股票投资差异较大， 本文通过具体案例， 进一步拆解场外衍生品业务、相关产品和各种适用场景。 金融类场外衍生品金融类场外衍生品 本金保障型理财产品：本金保障型理财产品：固收+少量衍生品的投资模式为保障本金安全下争取相对高收益提供了可能。我们解析了招商银行、华

2、泰证券的三款产品，将目前较主流的内嵌二元期权、鲨鱼鳍、牛/熊价差三种模式展示出来。 经典雪球和各种变种：经典雪球和各种变种：当衍生品参与比例提升，本金保障型产品将演变为各种雪球。通过回测，我们发现经典雪球具有胜率虽高，但持有时间较短；一旦触发敲入， 投资者大概率承担亏损且亏损幅度较高的特点。 目前市场上已衍生出至少十五种变种结构，其中具有代表性的包括封底雪球、壁虎式雪球、看涨雪球、阶梯式雪球和多倍雪球等。 杠杆融资、套期保值：杠杆融资、套期保值：通过某投资机构买入华兰生物一月期平值欧式看涨期权、段永平卖出拼多多看跌期权的案例， 透视如何运用衍生品交易以小博大、 低成本做多。 通过中金公司为云南

3、白药股份回购提供的场外衍生品服务， 解析衍生品的套期保值、折价回购功能。 商品类场外衍生品案例商品类场外衍生品案例：受益于直接服务实体经济职能，商品类场外衍生品案例更多，资料更全。本文选取静宁苹果（国内单笔赔付金额最高）和新疆棉花项目，详解“保险+期货”模式；选取大连实德案例，解析如何运用场外期权和收益互换相结合锁定 PVC 采购成本；选取玉米粮食银行案例，看期货公司如何帮助企业规避价格下跌风险。 投资建议投资建议： 通过各种场外衍生品真实案例， 我们充分认识到衍生品的灵活性和功能强大且多样， 场外衍生品业务目前已成为我国证券业务最具活力的领域。 我们维持后雪球时代的场外衍生品中对华泰、中信、

4、中金的推荐。此外，永安期货作为期货业龙头，场外衍生品业务实力较强，重申“买入-A”评级。 风险提示：风险提示：政策变化、专业能力不足、客户信用、业务发展不及预期等风险。 投资评级 领先大市-A维持 首选股票首选股票 评级评级 601688 华泰证券 买入-A 600030 中信证券 买入-A 601995 中金公司 买入-B 600927 永安期货 买入-A 一年一年行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.30 6.30 6.30 绝对收益 -12.65 -12.65 -12.65 相关报告 非银行金融：市场流动性相对宽松，看好大金融板块 2022-02

5、-08 保险：12 月单月保费：寿险、产险均同比正增长 2022-01-20 非银行金融：潜力业务（1） ：后雪球时代的场外衍生品 2022-01-13 保 险 ： 上 市 险 企2022开 门 红 展 望 2022-01-05 非银行金融：市场悄然变化，看好资本市场产业链 2021-12-17 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%2021!-022021!-062021!-10沪深300非银行金融 行业分析 http:/ / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 一、金融类场外衍生品案例一、金融类场外衍生品案例 . 4 （一）本金保障型理财产品 . 4 1、理财产

6、品内嵌二元期权 . 4 2、理财产品内嵌鲨鱼鳍期权 . 5 3、券商收益凭证内嵌价差期权 . 6 （二）高风险高收益组合 . 7 1、经典雪球 . 7 2、升级版雪球 . 8 （三）杠杆融资型 . 10 （四）套期保值/控制回购成本 . 12 二、商品二、商品类场外衍生品案例类场外衍生品案例 . 14 （一）“保险+”模式 . 14 1、静宁苹果项目 . 14 2、新疆棉花项目 . 16 （二）虚拟库存 . 17 （三）粮食银行 . 18 （四）案例总结：进步显著，方案逐步复杂 . 19 风险提示风险提示 . 21 图表目录图表目录 图 1：收益互换模式的保本投资 . 4 图 2：场外期权模式