电力设备及新能源行业动力电池与电池系统系列报告（88）：宁德时代、蔚来加速布局换电模式加快推广-20220128（27页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 01 月 28 日 推荐推荐（维持）（维持） 宁德时代、蔚来加速布局，换电模式宁德时代、蔚来加速布局，换电模式加快加快推广推广 中游制造/电力设备及新能源 受限于目前充电桩的充电效率不足，换电模式受限于目前充电桩的充电效率不足，换电模式作为补充正在加快推广作为补充正在加快推广。该模式。该模式下可通过车电分离有效降低电动车的下可通过车电分离有效降低电动车的初始初始购置成本，同时拥有媲美燃油车的补购置成本，同时拥有媲美燃油车的补能效率，并有望帮助缓解高峰时段密集充电对电网的冲击。能效率，并有望帮助缓解高峰时段密集充电对电网的冲

2、击。目前换电在目前换电在运营及运营及重卡等车型市场开始规模化应用，而重卡等车型市场开始规模化应用，而以宁德时代、蔚来为代表以宁德时代、蔚来为代表车电分离模式也车电分离模式也加速了在乘用车领域的应用加速了在乘用车领域的应用。未来随着换电技术日趋成熟，以及行业技术标准未来随着换电技术日趋成熟，以及行业技术标准建立，换电模式有望继续加速推广。建立，换电模式有望继续加速推广。 换电模式换电模式正在快速推广正在快速推广。凭借较高的补能效率、换电技术的逐渐成熟，换电模式在运营及重卡等大电量、 高补能频率的车型市场已经开始规模化应用。 同时， 随着宁德时代和蔚来等公司推出车电分离模式， 在乘用车领域的换电模

3、式也开始快速推广。根据中汽协数据，截至 2021 年 11 月，全国新能源汽车换电站保有量为 1192 座， 相较于年初增速超过 110%。 2021 年底中汽协正式发布电动乘用车共享换电站建设规范，推动换电标准的建立，未来随着换电标准统一，换电模式作为充电模式的补充，将保持快速发展。 换电优劣势分析。换电优劣势分析。换电模式拥有媲美燃油车的补能效率，目前蔚来第二代换电站换电时间仅 2-3 分钟，而宁德时代换电站最快可达到 1 分钟，已经低于燃油车加油所需的 3-4 分钟。同时，通过车电分离后的电池租赁可以降低车辆的初始购置成本，蔚来全车型已实现通过租用电池包（70kWh/100kWh）,消费

4、者可一次性降低的购车成本 7 万元/12.8 万元。并且还可以帮助缓解高峰时段密集充电对电网负荷的冲击。换电模式无论在土地坪效还是电力利用率上，都有独特的优势，虽然没有降低蓄电池制造阶段的碳排放，但大幅提高了蓄电池的使用效率，助力新能源汽车更加低碳化、绿色化。此外，充换电服务有望享受碳交易红利，出售碳排放额度有望带来新的利润增长点。 国内企业国内企业开始布局开始布局换电模式换电模式。宁德时代于 2022 年 1 月推出的 EVOGO 整体换电方案，与蔚来的电池租用服务 BaaS，都是车电分离模式。宁德的方案希望发挥其在电池领域的 know-how 优势，推进换电电池的标准化。而蔚来与宁德等公司

5、合资成立蔚能电池，通过购买蔚来的电池包，并出租给购买蔚来汽车 BaaS 服务的消费者，可有效降低车辆的直接购置成本和折旧，同时蔚能通过数字化、全周期的监控，可以实现换电体系下电池的日常统一管理，也是蔚来用户服务的重要构成可以有效增强其客户粘性。此外，蔚能参与电池回收，并正在布局正极再生技术将有效提高电池残值率。预计 2025 年蔚能管理的电池资产规模可达 100GWh 以上。在换电设备方面，一批国内企业正在加速切入，并与包括蔚来在内的车企进行深入合作，共同提高换电设备自动化程度和通用性。目前各设备厂商正不断推出拥着有更少的换电时间、更高的日服务能力及更低的投资成本的换电站产品。 投资建议。投资

6、建议。换电模式作为充电模式的重要补充，在部分细分车型市场已经开始规模化应用，未来随着技术日趋成熟、标准建立，行业有望保持快速增长。建议关注：宁德时代、山东威达（机械）、安车检测（中小盘）、瀚川智能（机械）、协鑫能科、博众精工（机械）、展鹏科技（机械）、科大智能。 风险提示：风险提示：新能源汽车销量低于预期，换电政策低于预期，换电站利用率低于预期，换电设备价格持续下降。 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级评级 宁德时代 574.99 2.4 5.14 9.36 111.9 61.4 18.3 强烈推荐-A 山东威