湘财证券：CRO产业分析及相关上市公司财报解读（45页）.pdf

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1、CRO产业分析及相关上市公司财报解读方晴湘财证券湖南分公司 投资顾问登记编号：S0500621010007Part1医药行业财务报表阅读浅析Part2CRO行业概述Part3CRO相关上市公司财报解读Part1医药行业财务报表阅读浅析 医药行业包含了众多细分行业，各子行业业务模式的不同决定了财务特点上的差异。我们对医药研发制造、医药流通企业、医药外包服务公司的财务特点进行简要分析，希望能帮助投资者进一步了解医药公司财务基本面情况。医药产品从早期研究至最终上市，都需要大量资本投入，尤其是新药研发，具有耗资大、耗时长、难度大的特点。在研发产品商业化前，较大的资本性投入或高额债务融资等，可能导致公司

2、资产负债率较高，部分公司可能出现累计亏损。但新药获得上市许可后，可以获得一定年限的专利保护，从而赚取排他性利润弥补前期投入。此外，医药研发企业在发展壮大过程中，可能会对下游流通企业实施并购，或对其他医药研发企业进行收购，鉴于行业估值特点等，财务报表可能会呈现较大金额的商誉的情况。如何进行研发投入的会计核算 对医药行业而言，研发能力应始终被放在突出位置。医药企业的研发投入，将在很大程度上决定其后续的产品管线布局和发展潜力。近年来，为鼓励医药行业创新发展，各地资本市场陆续出台了优惠于生物医药企业的上市政策，包括对于未产生收入的企业，从研发能力进行考察，为其提供上市机会，以吸收资本用于新药研发。因此

3、，深入理解医药企业研发特点、研发质量以及研发投入在会计核算上所体现的含义，可能比收入及利润指标更为重要。在会计核算上，研发支出涉及费用化和资本化处理的问题。通俗来讲，已经开始进行资本化处理的研发项目，意味着产品在技术上已基本具有可行性，并具备较高的获批上市可能性。但需要注意的是，研发支出资本化的判断具有很强的主观性，难以划定明确标准，但应始终与研发成功、上市销售的可能性紧密相关，外部条件方面，要重点关注具体的药品监管政策，内部条件方面，要关注技术实力和经济实力。此外，还需说明的是，国家对药品质量监管严格，并非仅有创新药受强监管，仿制药也需在安全性、有效性方面得到证明后才能获得上市许可，因此，各

4、类医药企业均需关注研发支出的资本化处理是否谨慎。通常而言，需要做临床试验的项目一般不会在临床前资本化，不需要做临床试验的项目也会在完成监管要求的等效性实验等必要程序后进行资本化。对于财务报表上已形成资本化的开发支出，要关注其与研发项目进展的匹配性，避免由于资产、利润虚高带来的乐观估计。如何分析“收入确认”这一指标对于已经存在商业化产品的医药研发企业，作为产品的生产商，将向下游经销商或医院销售。在经销商模式下，需要关注经销的具体安排，部分公司可能实质是采用寄售模式。如一些医药耗材类的产品寄售模式下，公司会提前将一些产品交付给经销商或医院，这部分产品随时可根据医生需要获得，同时，这部分产品仍体现为

5、公司资产负债表上的库存产品。部分公司可能存在利用发货至经销商即确认收入的方式虚增收入，将大量多余库存寄送给经销商，但这些商品并没有被客户接受，即没有实际销售。如公司报表上存在大额、长期无法收回的应收账款，应警惕收入是否存在“水分”。看懂“市场推广相关费用”市场推广对大部分医药生产企业而言是必不可少的活动，公司在市场推广过程中，一般会形成学术会议费、广告费、咨询费、展会费等费用。推广服务费用往往是医药企业进行财务调节的重灾区，对市场推广费超出正常水平、或与营业收入出现重大不匹配等异常情形，应当保持高度紧惕。同时，销售费用增长也有可能与“两票制”影响相关，“两票制”的施行，可能导致药品生产企业收入

6、和销售费用同步提高。看懂“商誉确认及减值”近年来，医药研发制造企业为了持续发展，形成了产业内并购热潮。如前面介绍，由于医药研发企业多呈现高投入等特点，收购时点，被收购公司多为净资产为负或净资产较低的状态，但由于医药行业长期以来受资本追捧，收购对价通常较高，多会在收购方的合并报表中体现较大金额的商誉。当被收购企业业绩不及预期，业务发展与收购时的估值基础不匹配时，可能就是商誉该计提减值的信号了，需要重点关注减值对公司业绩的影响。医药流通企业在此主要指药品经销商。近年来，医药流通领域最大的变革应属“两票制”。因此，关注“两票制”的施行对财务报表的影响，是读懂医药流通企业报表的重中之重。受“两票制”影