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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业深度 基础化工 2025 年 02 月 07 日 基础化工基础化工 优于大市（维持）优于大市（维持）证券分析师证券分析师 王华炳王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱： 研究助理研究助理 王友舜王友舜 邮箱： 市场表现市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 扩产周期步入尾声，新领域引领扩产周期步入尾声，新领域引领新需求新需求 有机硅行业深度报告有机硅行业深度报告 Table_Summary 投资要点：投资要点：有机硅：应用广泛的硅基新材料。有机硅：应用广泛的硅基新材料。有机硅指含

2、有硅碳键（Si-C），且至少有一个有机基团直接与硅原子相连的一大门类化合物，是工业硅下游中应用最为广泛的化学品之一。有机硅下游产品中硅橡胶消费量占比最大（可达 60%以上），硅油次之（占比近 30%），其余产品包括硅树脂、功能性硅烷等。从终端应用领域来看，有机硅因其独特的结构，兼备无机材料与有机材料的性能优势，在建筑装饰、纺织制造、医疗护理、汽车交通、工业助剂等传统领域，以及光伏、新能源汽车等新兴领域均有着广泛应用。基于供需平衡表角度，有机硅格局有望改善：基于供需平衡表角度，有机硅格局有望改善：国内扩产周期收尾，海外产能持续出清。国内扩产周期收尾，海外产能持续出清。国内方面，国内方面，根据百川

3、盈孚，2019-2024年我国有机硅中间体名义产能从 152 万吨加速增长至 344 万吨，CAGR 达 17.8%。2021 年起，受下游需求强劲增长以及较高利润吸引，我国有机硅行业快速扩产，至 2024 年投产周期见顶，全年新增产能 72 万吨，产能同比+26.5%。展望后市，当前仅有内蒙古兴发 10 万吨/年规划产能尚未落地，我国有机硅扩产周期或将进入尾声。海外方面，海外方面，过去五年因发展定位转变以及生产成本偏高等因素，海外有机硅产能不增反降，2020-2021 年迈图美国工厂、陶氏化学英国工厂共计折合 16.5万吨/年的中间体产能相继关停。我们认为未来国外将延续重点发展下游产品的策略

4、，有机硅扩产可能性较小，且有继续退出的可能。综合来看，内部过剩产能逐步消化，外部存量产能有退出预期，供给端压力有望缓解。新应用渗透率提升，内外共振需求稳健。新应用渗透率提升，内外共振需求稳健。内需层面，内需层面，据百川盈孚，2019-2024 年我国有机硅表观消费量从 106.2 万吨提升至 181.6 万吨，CAGR 为 11.3%。近两年来，有机硅最大下游建筑领域受新开工面积大幅下滑影响，相关需求或显著削减，但随着有机硅材料在电子电器、新能源汽车、光伏电池等新兴领域渗透率持续提高，有望接力需求增长。据我们假设及测算，2025 年建筑领域有机硅消费量或同比-14.9%至 22.5 万吨，而电

5、子电器有机硅消费量或同比+16.7%至 50.3 万吨、光伏领域有机硅消费量或同比+19.4%至 76.5 万吨、新能源汽车有机硅消费量或同比+44.2%至 30.4 万吨。外需层面，外需层面，2024 年，我国聚硅氧烷累计出口 54.6 万吨，同比+34.2%，且除 2 月外所有月份出口情况均显著好于 2023 年同期，或反映海外需求持续旺盛，后续有望带动我国过剩产能消化。出口结构上看，2024 年，我国对 22 个新兴经济地区的聚硅氧烷出口总量为 21.8 万吨，同比+30.9%，占我国总出口量的比例达到 39.9%，或反映新兴经济体已成为中国有机硅出口市场的重要驱动。我们认为，有机硅内需

6、存在我国优势领域的催化，外需则在新兴经济体带动下持续向好，整体需求有望长期稳步增长。综合来看，综合来看，2025 年起，有机硅行业年起，有机硅行业供需失衡态势有望开始得到调整，供需失衡态势有望开始得到调整，2025-2026 年我国有机硅行业预计分别形成供年我国有机硅行业预计分别形成供需差需差-0.9/-11.2 万吨。万吨。有机硅周期弹性较大，静待景气度触底回升：有机硅周期弹性较大，静待景气度触底回升：盈利仍在低位运行，开工出现改善信号。盈利仍在低位运行，开工出现改善信号。2020Q4-2022Q2 为有机硅景气度上行周期，开工率历史分位数保持较高水平，有机硅中间体价格于 2021Q4 触及