玲珑轮胎-成本、出口存好转预期持续扩能筑造轮胎龙头-220204（30页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 玲珑轮胎玲珑轮胎(601966)(601966) 化工化工 Table_DateTable_Date 发布时间：发布时间：20222022- -0 02 2- -0 04 4 增持增持 上次评级： 增持 Table_Market 股票数据 2022/01/28 6 个月目标价（元） 42 收盘价（元） 30.51 12 个月股价区间（元） 29.4457.96 总市值（百万元） 41,863.56 总股本（百万股） 1,372 A 股（百万股） 1,372 B 股/H 股（百万股） 0/0

2、 日均成交量（百万股） 5 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -17% -15% -28% 相对收益 -9% -9% -13% 相关报告 2022 年化工年度策略: 逆周期选股,碳中和寻机 -20211224 钾肥处于长景气周期，中国打造世界级盐湖产业，首推盐湖股份 -20211011 草甘膦行业深度： 需求超预期、 格局寡头化，看好此轮草甘膦长景气 -20210513 从量到质，功能性硅烷国内崛起 -20210407 成本支撑难挡下游国产替代，丙烯利润或迎增厚 -20210326 证券研究报告 / 公司深度报告 成本、 出口存好转预期成本、 出口存好转预期， 持续扩

3、能筑造轮胎龙头， 持续扩能筑造轮胎龙头 报告摘要：报告摘要： “7+57+5”战略稳步推进，构筑国内轮胎龙头。”战略稳步推进，构筑国内轮胎龙头。海内外项目稳步推进，中短期有塞尔维亚和长春项目带动公司扩能，而铜川、合肥项目确保长期成长持续性，量增或带动估值业绩双重增长。 供需格局好转，发展迎来多重机遇。供需格局好转，发展迎来多重机遇。 （1）伴随政策下落后产能逐步出清，玲珑作为国内轮胎龙头，市占率近年逐步提升。 （2）近年欧美双反压制，玲珑已完成部分海外布局，未来双反影响将逐步走弱。 （3）我国汽车高保有量基数构筑需求支撑，而短期汽车缺芯边际缓解，需求存好转预期。 （4）我国轮胎配套原装比例远低

4、于世界平均水平，未来成长空间巨大。 （5）出口拥挤、运力不足等问题，伴随双控下高能耗的部分商品出口退税取消或出口税率提升，以及海外疫情修复，有边际好转预期。 成本端存回落预期，毛利或迎增厚。成本端存回落预期，毛利或迎增厚。2022 年中后受制于 OPEC+增产和美页岩油回归预期，原油长期中枢将会下行，成本支撑减弱带动合成橡胶回调；而天然橡胶因 2012 年及之前高增长基数，和合成胶的替代效应， 天然橡胶或向合成胶收敛， 价格中枢下移。 而线材原料铁矿，因粗钢压降和地产回落预期，价格回落，并进而向钢帘线传导。 多元化品牌体系构建，新零售增强渠道赋能。多元化品牌体系构建，新零售增强渠道赋能。为全球

5、 60 多家汽车厂100 多个生产基地提供配套服务， 进入全球 10 大车企中 7 家的配套体系。同时，提出“五新一高”战略，新零售全面推动渠道赋能，使公司国内零售市场占有率得到较大提升。 调整盈利预测，维持“增持”评级调整盈利预测，维持“增持”评级：受 2021Q4 原材料上涨和海运成本上升， 现调整 2021/2022/2023 营业收入分别为 198/235/273 亿元 （原值为 199/253/290 亿元） ，归母净利分别为 10.3/23.0/31.2 亿元（原值为 16.3/29.9/34.8 亿元） ， 对应 PE 分别为 41/18/13X， 考虑塞尔维亚、吉林基地等新增产

6、能打开业绩成长空间和品牌影响力增进后的客户粘性，应给予龙头估值溢价，建议给予今年 25 倍 PE，维持 6 个月目标价 42 元，维持 “增持”评级。 风险提示：风险提示：装置投产延期、贸易摩擦加剧、原材料大幅上涨等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入营业收入 17,164 18,383 19,769 23,527 27,344 (+/(+/- -)%)% 12.17% 7.10% 7.54% 19.01% 16.23% 归属母公司归属母公司净利润净利润 1,668 2,