华测导航-高精度定位技术专家掘金千亿新赛道-220206（24页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 39.53 元 目标价格（ 人民币） ：50.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 3.79 已上市流通 A 股(亿股) 3.05 总市值(亿元) 149.71 年内股价最高最低(元) 50.05/21.04 沪深 300 指数 4564 创业板指 2909 高精度定位技术专家，高精度定位技术专家，掘金掘金千亿千亿新赛道新赛道 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,146 1,410 1,923 2

2、,671 3,790 营业收入增长率 20.32% 23.05% 36.46% 38.88% 41.89% 归母净利润(百万元) 139 197 284 376 520 归母净利润增长率 31.91% 41.99% 44.37% 32.41% 38.11% 摊薄每股收益(元) 0.569 0.577 0.751 0.994 1.373 每股经营性现金流净额 0.54 0.45 -0.04 1.03 1.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.00% 18.14% 12.67% 15.02% 17.85% P/E 38.12 39.41 61.25 46.28 33.51 P/B 5.34 7

3、.15 7.76 6.95 5.98 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国内国内卫星导航产业卫星导航产业高景气高景气，公司盈利稳健公司盈利稳健多场景覆盖多场景覆盖。根据中国卫星导航定位协会数据，2020 年国内高精度设备市场规模为 110.4 亿元，过去十年复合增速 26%。随着我国北斗系统成为全球第四大卫星导航系统，国内高精度卫星导航产业受益于政策、技术及成本驱动，预计未来保持 13%增速（参考机构预测） ，2025 年有望达到 200 亿元。公司作为高精度导航定位技术专家盈利稳健，过去 5 年营收/归母净利润 CAGR 分别为 31%/30%，已形成“一个核心、两个平台、三

4、大应用”战略布局。 持续研发铸就高壁垒持续研发铸就高壁垒，积极向积极向产业上下游延伸。产业上下游延伸。1）产品矩阵产品矩阵：公司基于核心高精度定位技术，持续更新传统 RTK 产品，并对农机导航、位移监测、移动测绘、无人机无人船、车载定位导航等下游更具高价值解决方案业务扩展， H12021 实现收入 2.76 亿元，同比增长 158%。2）研发创新）研发创新：公司21Q3 研发支出占比高达 18.1%，位于行业前列。积极向产业链上游延伸，成功研发出 GNSS 基带芯片“璇玑” ，并布局车规级 GNSS SOC 芯片、IMU芯片。21 年公司募集资金 8 亿元用于北斗项目及智能时空项目研发建设，预

5、计 2 年内完成。3）销售模式：）销售模式：直销与经销并重，布局全国拓展海外。 传统传统 RTK 业务稳业务稳定定，新赛道新赛道市场空间近千亿市场空间近千亿。当前农机自动驾驶渗透率低、政府地质灾害事前预警项目大力招标、车载定位导航成为自动驾驶标配，几大场景 2025 年合计市场空间近千亿元。公司 RTK 产品国内外市占率第一，农机、位移监测业务有望保持 50%以上增速，且已被指定为哪吒汽车和路特斯的自动驾驶位置单元的定点供应商，预计 2022 年底量产。新业务快速增长有望带动公司营收增速 30%+。据最新业绩预告，2021 年营收增速约 36%，归母净利润 2.83 亿元-2.96 亿元，同比

6、增长 43.70% - 50.30%。 投资建议投资建议与估值与估值 预计公司 2021-2023 年收入分别为 19.23 亿元/26.71 亿元/37.9 亿元，归母净利润分别为 2.84 亿元/3.76 亿元/5.20 亿元，对应 EPS 分别为 0.75 元/0.99 元/1.37 元，给予公司 2022 年 50 倍 PE，目标价为 50 元/股，市值200 亿元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险风险 北斗相关补贴政策力度退坡风险、新赛道技术更新、产业方案颠覆风险、芯片研发失败风险、人民币汇兑损失风险、限售股解禁风险。 010020030040050060070080090017.6