新化股份-三乙胺及宁夏新项目奠定公司长期增长萃取法盐湖提锂打开新成长空间-20220207（28页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 基础化工 2022 年 02 月 07 日 新化股份 (603867) 三乙胺及宁夏新项目奠定公司长期增长， 萃取法盐湖提锂打开新成长空间 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司主要产品为脂肪胺、有机溶剂和香料香精，业绩短期受原材料及能耗双控影响，拐点已现。脂肪胺产能 13.5 万吨，其中乙基胺 4.5 万吨；有机溶剂异丙醇 11 万吨，其中丙酮加氢法约 6 万吨，丙烯水合法 5 万吨。香料方面，目前和奇华顿合资成立馨瑞香料，具备产能 1.6 万吨，公司持股 51%，此外，在宁夏新建设近 7.5 万吨香料产能，成为未来业绩增长的主

2、要驱动力。公司 2021 年前三季度收入约 18.8 亿元，同比增长 11.5%，归母净利润约 1.1 亿元，同比下滑 29%，主要由于煤价提升，公司原材料价格上涨，以及能耗双控影响江苏工厂开工，盈利能力有所下滑。 异丙胺和异丙醇供需相对稳定，三乙胺受 VC 扩产驱动，价格有望维持高位。公司为国内异丙胺产能最大的企业，产能约 9 万吨，行业目前暂无新增产能情况，下游主要为草甘膦异丙胺盐和莠去津。异丙醇在经历 2020 年疫情催化的高需求之后，逐步平稳，公司是唯一一家具备丙酮加氢法和丙烯水合法两种工艺的企业，国内异丙醇产能超 100 万吨，出口占比超过 50%。三乙胺受电解液添加剂（以 VC 为

3、主）爆发式需求驱动，价格有望维持高位。目前下游 VC 扩产较多，预计至 2023 年将有产能约 6.2 万吨的 VC 逐步投产，给予三乙胺需求强有力支撑，预计价格有望维持高位。 全球香料香精千亿规模市场，公司依托拓品类实现规模扩张。公司现有产能绑定海外香精龙头奇华顿，依托合作方奇华顿的香精领导地位和市场优势，抢夺市场份额相对简单，奇华顿全球份额约 25%。同时，公司新增规划宁夏新化公司 74650 吨/年合成香料产品基地建设项目，有效贡献未来稳步业绩增量。 萃取法盐湖提锂，目前与藏格合作，同时积极开发其他盐湖业务。公司的萃取法可有效缓解和避免设备的酸性腐蚀，安全性高，且该方法获得的碳酸锂纯度高

4、、成本低，可适用于各种锂资源加工处理领域对锂的回收再利用，有效提高锂资源的利用率。公司萃取法锂萃取率高于 95%，杂质去除率高，可有效去除钠、钾、硼、硫酸根等杂质，去除率 95%以上，产品碳酸锂达到电池级。目前该技术已应用于格尔木藏格锂业成锂母液回收锂的项目上，回收率 95%，生产可无人值守，每年至少可回收 1000 吨电池级碳酸锂，安全环保可控，极大提高其经济效益。 盈利预测与投资评级：公司 2021-2023 年主要业绩增量来自三乙胺受益于下游需求驱动，价格有望维持高位，以及宁夏香料项目的逐步投产。同时，公司萃取法盐湖提理下游客户处于不断拓展过程中，目前已经与藏格合作。预计公司 2021-

5、2023 年净利润为 1.6、2.9、4.3 亿元，对应 PE 为 28、16、11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；香料项目建设投放不及预期；萃取法盐湖提锂客户拓展不及预期 市场数据： 2022 年 02 月 07 日 收盘价（元） 32.89 一年内最高/最低（元） 41.5/22.2 市净率 3.0 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 2817 上证指数/深证成指 3429.58/13456.65 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 10.95 资产负债率% 38.81 总

6、股本/流通 A 股 （百万） 141/86 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 2,321 1,878 2,405 2,694 3,585 同比增长率（%） 35.1 11.5 3.6 12.0 33.1 归母净利润（百万元） 206 110 164 292 428 同比增长率（%） 66.4 -29.6 -20.2 77.8 47.0 每股收益（元/股） 1.46 0.78 1.16 2.06 3.03 毛利率（%） 21.3 16.1 16.8 2