中兵通信-北方导航子公司超短波地空通信领域国内领先-220207（24页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司总览：公司总览：深耕军用通信二十余载，深耕军用通信二十余载，20202020 年实现年实现主营业务收入主营业务收入 5.845.84亿元。亿元。公司成立于 1997 年， 是专业生产军用通信产品的大型电子工业企业,始终致力于军用通信设备的研发、生产和销售。主营产品涵盖超短波通信设备（占比超短波通信设备（占比43%43%） 、卫星通讯设备（占比） 、卫星通讯设备（占比 47%47%） 、弹载数据链） 、弹载数据链（占比（占比2%2%）以及其他零部件销售等。近几年，

2、公司卫星通信业务收入占比不断提升公司卫星通信业务收入占比不断提升，2020 年占公司主营收入的比例达 47.25%。 弹载数据链为弹载数据链为 20202020 年公司新开发业务年公司新开发业务， 未来发展空间大。目前公司拥有拥有 4040 项专利，项专利，在产品研发和生产工艺研究领域积累了先进的理论与实践基础，并深度参与部分通信体制和行业标准的制定。2020 年公司研发投入 5830.17万元， 拥有技术人员 241人， 研发人员的知识结构覆盖面广、专业性强， 技术能力覆盖了全部通信体制。同时， 2018至 2021 年上半年公司研发占比研发占比也也持续持续保持保持上升上升趋势趋势， 202

3、1H1 研发投入占比达 17.90%。由于产品的生产周期平均为三至六个月，产品主要集中于第四季度交付，因此收入就季度而言，销售收入主要集中于第四季度。2020 年，公司营业总收入达 5.92亿元，净利润达 2.02亿元，同比增长 111%。公司拟募集资金2 亿元， 全部用于武汉研发中心能力提升建设项目，有助于提升公司研发能力+吸引优质人才。 行业视角：行业视角：信息化、智能化全面助力前沿性颠覆性技术发展信息化、智能化全面助力前沿性颠覆性技术发展，军用通信有，军用通信有望引来高发展。望引来高发展。随着我国国民经济的快速增长，为了适应新军事变革对信息化的需求， 我国在军事通信、 电子信息领域的投入

4、有了较大幅度的增长。 2021年 3 月，我国发布了中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 ，指出要加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。军用通信行业作为通信行业的重要组成部分，市场空间广阔。同时，行业拥有技术选择性强技术选择性强+ +标准双轨制标准双轨制+ +需求保密性需求保密性，技术壁垒深厚的特点。未来，军用通信行业的下游市场将日益扩大，世界各国将围绕围绕，争夺信息控制权，争夺信息控制权。整体来看，宽频段、多模式、网络化、智宽频段、多模式、网络化、智能化能化将会成为

5、军用通信行业的未来发展趋势，助力国防科技自主创新。 横纵对比：横纵对比：中兵通信多指标优于行业均值。中兵通信多指标优于行业均值。1 1）业务对比）业务对比：相较于海格通信，公司更专注于超短波通信设备；相较于烽火电子，公司在卫星通信领域更具优势。2 2）规模体量：）规模体量：中兵通信营业收入略低于可比公司均值水平，海格通信规模最大，2020 年营收 51.22 亿元； 3 3）盈利能力：）盈利能力：中兵通信 2020 年毛利率 38.65%，基本高于行业均值；4 4）研发投入：）研发投入：中兵通信 2020 年度研发投入 5,830.17万元，研发费用逐年提升，占比低于均值；5 5）费用对比：）

6、费用对比：中兵通信管理费用率（5.15%） 、销售费用率（0.72%）低于可比公司。6 6）估值情况：）估值情况：沪深可比公司当前估值中值 49X，目前行业市值中值 236 亿元。中兵通信发行底价为 16.67 元/股，对应2020 年 PE 为 16X。 风险提示：市场竞争加剧，风险提示：市场竞争加剧，国家秘密泄漏国家秘密泄漏风险风险，军工资质延续风险，军工资质延续风险 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 02 月月 07 日日 中中兵通信兵通信：北方导航北方导航子公司，子公司，超短波地空通信领域国内超短波地空通信领域国内领先领先 Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板