【公司研究】良品铺子-定位高端均衡发展打造“良品”价值-20200225[28页].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 食品饮料 2020 年 02 月 25 日 良品铺子 (603719) 定位高端 均衡发展 打造“良品”价值 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 我国休闲食品行业市场规模持续增长，集中度提升空间大。我国休闲零食行业规模近年来 一直保持双位数增长，截至 2018 年市场规模达 10297 亿元。对比国内外休闲食品的人均 消费情况，我国休闲食品人均消费额仍有很大的提升空间。行业格局方面，我国休闲食品 行业集中度低，同质化竞争激烈，头部公司未来有望通过品类及渠道扩张提升市占率。 公司采取高端差异化竞争战

2、略，严品控、重研发，突显“良品”价值。为了应对行业同质 化竞争加剧态势，公司于 2018 年确立了高端零食的战略，通过高端形象代言人、升级门 店、广告投入等不断开展品牌高端形象建设，强化公司产品在消费者心中“好吃小贵”的 认知。相较于同行，公司产品品类均衡发展，以消费者需求和利润而不是产品销量为导向 进行品类拓展。在严格质量控制下的采购模式下，未来公司将依托深度的研发创新，通过 消费者需求的不断细分来拓展高端零食的品类。 公司坚持打造全渠道营销网络，线上线下齐发力。公司线上+线下全面布局，较同行渠道 发展更为均衡。公司线下渠道发展为先，并较早布局了线上渠道，一方面享受到了互联网 流量红利释放，

3、2017-2018 年线上收入实现两年复合增速超过 42%，驱动整体收入复合 增速超 22%；另一方面线下依托门店拓展及单店收入增长实现稳步增长。目前尽管线上流 量红利在逐步减弱，但线上零食巨头的规模和品牌优势已经建立，今后仍能够跟随行业线 上渗透率的提升实现稳步增长，并通过品类扩张打造新增长点。公司线下拓展以“加盟为 主，直营为辅”，并具有很强的加盟店管理能力，未来依托自身加盟店管控优势将实现稳 步扩张，深耕华中优势市场，拓展华东华南逐步辐射全国。 公司具有长期积累的供应链优势并仍在不断优化，支撑高效周转，盈利能力稳步提升。公 司存货周转率行业第一，主要依托完善的上下游供应链体系，结合了原料

4、采购、工厂监控、 库存管理、物流配送、商品销售等各个环节，并积累了多年的管理经验。同时，公司坚持 不断投入信息化建设，数字化赋能各个环节的管理和运营，高效协同公司资源。公司净利 率受益于高端化战略和运营效率改善稳步提升。 盈利预测与估值：我们预测公司 19-21 年实现归母净利润 3.53、3.92、4.79 亿元，同比 增速为 47.9%、 11.2%、 22.2%； 摊薄 EPS 为 0.98、 0.98、 1.20 元， 当前收盘价对应 19-21 年 PE 为 17x、17x、14x。采用相对估值法，同时考虑公司全渠道、全品类的发展模式， 认为合理估值区间在30-35x。 我们给予公司

5、目标价29.3-34.2元， 对应2020年30-35xPE， 考虑到公司上市股价涨停打开后的空间，首次覆盖，给予增持评级。 股价表现催化剂：收入增长加速，线上线下格局改善 核心假设风险：新型冠状病毒感染肺炎疫情影响销售时间超过预期，食品安全事件 市场数据： 2020 年 02 月 24 日 收盘价（元） 17.14 一年内最高/最低（元） 17.14/17.14 市净率 4.4 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 703 上证指数/深证成指 3031.23/11772.38 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元）

6、3.86 资产负债率% 57.22 总股本/流通 A 股 （百万） 401/41 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 吕昌 A0230516010001 研究支持 赵玥 A0230118060003 联系人 赵玥 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q3 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万元） 6,378 5,460 7,696 8,542 10,116 同比增长率（%） 17.6 19.7 20.7 11.0 18.4 归母净利润（百万元） 239 314 353 392 479 同比增