金山办公-深度报告：行稳致远崛起的国产办公软件龙头-220123（21页）.pdf

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1、 行稳致远，崛起的国产办公软件龙头 Table_CoverStock 金山办公（688111）深度报告 金山办公（688111）深度报告 Table_ReportDate2022 年 01 月 23 日 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告（首次覆盖） 金山办公金山办公( (688111688111) ) 投资评级投资评级 增持增持 上次评级上次评级 Table_Chart 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 267.90 52 周内股价波动区间(元) 491.77-237.00 最近一月涨跌幅() 3.31% 总股本(亿股) 4.6

2、1 流通 A 股比例() 47.29 总市值(亿元) 1235.02 资料来源：信达证券研发中心 行稳致远，崛起的国产办公软件龙头行稳致远，崛起的国产办公软件龙头 Table_ReportDate 2022 年 01 月 23 日 用户数量持续高增， 拓宽公司用户数量持续高增， 拓宽公司护城河，护城河， 奠定奠定长远发展基础。长远发展基础。 公司在国内办公软件领域的市场占有率不断提升，用户数量维持高增长，截至21Q3 公司 WPS 桌面端 MAU 达到 2.06 亿，WPS 移动端 MAU 达到3.11 亿；伴随公司积极拓展用户群体，公司的核心竞争力有望持续提升、市场份额不断扩大，为公司的长远

3、发展打下了良好基础。 移动化与云化战略提高移动化与云化战略提高 WPS 市场竞争力，市场竞争力，更具性价比的产品贴近国更具性价比的产品贴近国内用户需求。内用户需求。WPS 率先大力布局移动端产品，以移动端为流量入口，实现 WPS 移动端和 WPS 桌面端产品用户的协同增长； 公司依托金山云积极推进云化战略，相较于海外企业而言更具备数据安全保障，有望打开公司的第二成长曲线。另外，公司产品矩阵丰富、更贴近国内用户的多样化需求，具备良好的性价比优势。 国产替代逻辑为公司创造有利国产替代逻辑为公司创造有利发展窗口，政企采购加速发展窗口，政企采购加速 WPS 渗透进渗透进程。程。在国产替代背景下，政府通

4、过政策与资金等多种手段支持本土软件企业发展，同时伴随着公司产品性能不断提升，国内用户对公司产品的认同度也不断提升，公司在多重利好的推动下持续受益。另一方面， 政企采购也加速了 WPS 在国内市场中的渗透进程， 市场占有率得到快速提升，有助于公司加速发展，为公司未来的业绩提供有力保障。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 国产替代背景下， 国产软件迎来发展窗口期， 同时伴随着国民版权意识和付费能力的提升，国内软件企业的盈利能力进一步得到提升。公司积极推动技术创新和产品创新，紧抓办公软件移动化和云化大趋势，未来保持快速发展。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 11.25 亿元、

5、15.48 亿元、21.24 亿元，对应 PE 为109.83 倍、79.78 倍、58.14 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：风险因素：1、用户增长不及预期；、用户增长不及预期；2、核心技术泄露或技术创新不及、核心技术泄露或技术创新不及预期；预期；3、行业发展不及预期。、行业发展不及预期。 重要财务指标重要财务指标 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业总收入(百万元) 1,580 2,261 3,334 4,707 6,435 增长率 YoY % 39.82% 43.14% 47.47% 41.17%

6、36.71% 归属母公司净利润(百万元) 401 878 1,125 1,548 2,124 增长率 YoY% 28.94% 119.22% 28.06% 37.66% 37.21% 毛利率% 85.58% 87.70% 89.00% 88.95% 89.48% 净资产收益率ROE% 6.60% 12.81% 14.60% 17.37% 20.09% EPS(摊薄)(元) 0.87 1.90 2.44 3.36 4.61 市盈率 P/E(倍) 308.31 140.64 109.83 79.78 58.14 市净率 P/B(倍) 20.35 18.02 16.03 13.86 11.68 资料