2022年航空发动机控制系统龙头航发控制产业链发展研究报告（29页）.pdf

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1、2022 年深度行业分析研究报告 table 正文目录正文目录 1. 航空发动机控制系统龙头，定增扩大科研生产能力航空发动机控制系统龙头，定增扩大科研生产能力 . 6 1.1. 2010 年重组注入航发业务，2021 年定增 43 亿扩大科研生产能力 . 6 1.2. 近年来聚焦主业，营业收入加速向上，规模效应逐步显现 . 7 1.3. 近年来超额完成营业目标，关联交易、合同负债指示下游强劲需求 . 9 2. 控制系统处于航发产业链中游，公司产品价值占比约控制系统处于航发产业链中游，公司产品价值占比约 11% . 11 2.1. 控制系统是航空发动机运行状态的“调节器” . 11 2.2. F

2、ADEC 系统是当下主流的航空发动机控制系统 . 11 2.3. 我国已具备完备的航空发动机控制系统研发制造能力 . 13 2.4. 公司产品在发动机整机中的价值占比约为 11% . 16 3. 航空发动机产业坡长雪厚，公司有望持续高增长航空发动机产业坡长雪厚，公司有望持续高增长 . 18 3.1. 预计“十四五”航空发动机整机复合增速约 22%，公司将显著受益 . 18 3.1.1. 先进军用航空发动机的放量增长是国防建设的迫切需要 . 18 3.1.2. 发展商用航空发动机是国家产业结构升级的必然选择 . 19 3.1.3. 航空发动机产业拥有巨大的维修后市场空间 . 20 3.1.4.

3、航空发动机产业“坡长雪厚”，预计“十四五”期间复合增速近 20% . 20 3.2. 公司重视技术研发，叠加国企改革推进，业绩有望持续高增长 . 21 3.2.1. 公司营业成本中固定成本占比较高，规模效应有望持续显现 . 21 3.2.2. 公司重视研发，凭借雄厚技术实力向非航领域拓展 . 22 3.2.3. 国企改革持续推进，要求“提高国有资本效率”，公司有望受益 . 24 图目录图目录 图 1：2010 年重组注入航发业务、2016 年中国航发取得实际控制权. 6 图 2：中国航发集团为公司控股股东兼实控人，公司直接控股 5 家全资子公司 . 7 图 3：公司近三年来营收复合增速 11%

4、 . 8 图 4：公司近三年来归母净利润复合增速约 19% . 8 图 5：航发业务营收占比逐年提升、2020 年达到 85% . 8 图 6：2020 年子西控科技、贵州红林营收占比较高 . 9 图 7：2020 年西控科技、贵州红林净利润占比较高 . 9 图 8：公司近年来毛利率略有下降、净利率基本稳定 . 9 图 9：公司近四年来管理费用率持续下降 . 9 图 10：近些年公司营收目标完成率大多都在 100%以上且逐年提升 . 10 图 11：公司近三年销售商品及劳务关联交易额复合增速 12% . 10 table 图 12：现代航空发动机基本都采用 FADEC 系统来满足复杂化、精细化

5、的控制需求 . 12 图 13：典型的 FADEC 系统由控制计算机、燃油与作动子系统、传感器系统、电气子系统等组成 . 12 图 14：航空发动机产业链由设计研发、加工制造、运营维修等环节构成 . 14 图 15：航空发动机产业链加工制造环节聚集了最多的上市公司. 14 图 16：我国拥有完备的航空发动机控制系统配套产业 . 15 图 17：中国航发控制系统研究所与公司产品共同构成完整控制系统 . 16 图 18：控制系统占航空发动机整机价值量的比例约为 18% . 17 图 19：中国先进战斗机数量显著少于美国（单位：架） . 18 图 20：三代以下战斗机美国已经淘汰、在中国占据半壁江山

6、 . 18 图 21：中国运输机少于美国、缺乏战略运输机 (单位:架） . 18 图 22：中国直升机教练机少于美国、缺乏重型直升机 (单位:架） . 18 图 23：GE 近三年商用航发营收占比 82%. 19 图 24：普惠近三年商用航发营收占比 68% . 19 图 25：罗罗近三年商用航发营收占比 68% . 19 图 26：GE 近三年维保营收占比 61% . 20 图 27：普惠近三年维保营收占比 40% . 20 图 28：罗罗近三年维保营收占比 54% . 20 图 29：未来 20 年内我国航空发动机产业有望走出一条“微笑曲线” （示意） . 21 图 30：公司 2020