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1、华安证券研究所证券研究报告公司专题如何看待东鹏饮料出海如何看待东鹏饮料出海机会？机会？东鹏饮料投资东鹏饮料投资探讨探讨(605499.SH(605499.SH)2025.01.23分析师：邓分析师：邓欣欣S0010524010001 分析师：罗越文分析师：罗越文S0010524020001 核心结论如何看待东鹏饮料出海机会？本文从核心问题出发，解读1.全球化背后的增量空间、2.公司可能的行为曲线与估值定价。全球化背后的增量空间？再造1.5个中国市场。能量饮料天然适配东南亚，东鹏已具第一梯队潜力。东南亚的密集劳动力与高温环境，天然适合能饮开拓，24年已相当于1/2个中国体量且增速更快，核心市场越

2、南/柬埔寨/缅甸享高成长机会，潜力市场印尼/马来享提渗透机会。相对百事Sting和泰国三巨头红牛/M150/卡拉宝，东鹏以性价比优势突显；相较当地区域品牌，东鹏品牌力、大包装及产品附加值皆占优；当前机会在于快速本土化以抢占其成长红利。远期如公司东南亚开拓顺利，还可进一步试水以中东非印为代表的新兴市场（24年体量已等同中国）。我们考量全球化战略的背后是再造1.5个中国市场。公司的行为曲线出海准备？短期重在组织机制和要素准备。我们预计收入盈利非短期重心，组织机制，成立海外事业部及服务处，管理人员公司外派+基层人员当地招募；产能准备，除广东基地外规划多家工厂为出海服务，未来昆明海南印尼工厂落成后进一

3、步降低物流成本；产品准备，采取反向定价突出性价比，大包装PET瓶特色亦能契合当地需求，未来还可针对当地嗜甜及高咖啡因含量进行配方本土化；渠道准备，率先以连锁渠道711快速入场，赞助24Teqball越南世锦赛，结合试饮及社媒推广、公交广告、扫码红包一元乐享强化终端曝光。远期如H股募资成功，更可借鉴Monster等的出海+并购并行策略。有关估值定价的再次探讨：我们此前专题已分别论证主业空间超200亿、第二曲线空间100亿判断（因补水啦超预期拓展），加之全球化战略对应远期出海空间约100亿增量（届时终局维度海外占比达25%），相较国际化先驱Monster海外占比38%/卡拉宝48%仍有空间，综上我

4、们认为东鹏饮料中长期收入400亿/利润80亿/对应PE仅15.8x，维持“买入”评级。风险提示：海外拓展不及预期；新品不及预期；全国化不及预期；原材料成本上涨；市场竞争加剧华安证券研究所拓展投资价值目录目录全球化背后的增量空间多大？1.公司的行为曲线与估值定价？2.目录目录4PART华安证券研究所拓展投资价值1全球化背后的增量空间多大？5 东南亚的劳动密集与高温环境，天然适合能量饮料发展；综合规模增速，越南、柬埔寨、缅甸、印尼机会最佳。规模：整体看，24年东南亚11国能饮市场42亿美元（约300亿人民币），对应中国规模的49%；分国别看，越南35%、柬埔寨20%、泰国18%、缅甸9%、菲律宾9

5、%、印尼6%体量占比靠前，6国合计已达96%。增速：整体看，24年东南亚11国能饮市场5年Cagr6.2%，高于中国的4.7%；分国别看，越南11%、柬埔寨10.4%、缅甸14%相对最快；泰国、老挝则近年负增长，相对最慢。东南亚容量：300亿成长型市场资料来源：欧睿，华安证券研究所16 19 21 22 23 24 25 27 28 31 32 31 35 39 42-5%0%5%10%15%0102030405010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24A东南亚能饮销售额（亿美元，左轴）yoy（右轴）东南亚能饮销售额42亿美元，为中国的49%86

6、.141.914.78.37.53.7 3.62.50.7 0.5 0.5 0.034.7%6.2%11.0%10.4%14.2%3.8%-1.6%-10%-5%0%5%10%15%20%020406080100中国东南亚越南柬埔寨泰国缅甸菲律宾印尼马来老挝新加坡文莱24年销售额（亿美元，左轴）近5年CAGR（右轴）东南亚能饮增速快于中国越南,35%柬埔寨,20%泰国,18%缅甸,9%菲律宾,9%印尼,6%马来,2%老挝,1%新加坡,1%文莱,0%东南亚各国能饮规模占比6 拆分量价，以印尼、马来为代表的渗透率潜力最大，格局侧机会并存。人均：东南亚11国中，当前市场容量排序前三的越南、柬埔寨、泰