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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022025 5年年0 01 1月月2424日日种子行业投资框架种子行业投资框架20252025年版年版行业行业研究研究 深度报告深度报告 农林农林牧渔牧渔 种子种子证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠证券分析师：江海航021-61761016021-60893308010-S0980520110002S0980523030001S0980524070003证券证券研究报告研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心摘要核心摘要关键结论（1 1）种业行业属性：种业行业属性：从强周期视角来看，大宗农产品价格上涨后，农资作为后周期均充分受

2、益；从重研发视角来看，换代品种或者新技术具备市占率快速提升的逻辑，优势企业成长明显。（2 2）行业边际变化：）行业边际变化：一是传统种子侵权严重，套牌泛滥，未来实质性派生制度以及新种子法对行业会起到明显规范作用；二是生物育种新技术商业化在加速推进。投资建议周期角度，大宗景气上行时，选取业务相关度高、品种市场竞争力强的种企。成长角度，转基因要依附杂交品种，杂交育种依然很重要，未来转基因和杂交一体化的企业更可能成为行业龙头。股价驱动因素一是生物育种相关政策推进；二是粮价上涨或种子提价。风险因素恶劣天气对生产和大田种植造成的减产影响。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容种种业：业：投资投资

3、机会的把握机会的把握0101周期：后周期叠加自身库存0202成长：生物育种带来的行业重塑0303回顾展望：玉米价格有望回暖，关注潜在整合机会0404目录目录行业标的梳理0505请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业情况：核心关注玉米与水稻行业情况：核心关注玉米与水稻种业核心关注：杂交玉米与杂交水稻种业核心关注：杂交玉米与杂交水稻国内农作物种子如果按照销售价格核算，终端售价核算收入总规模约1300亿(出厂价核算收入规模约700亿元)；其中，蔬菜种子以外资企业为主，杂交玉米与杂交稻为国内企业最核心的经营品种，而且国内主流的种子上市公司也以玉米与杂交稻为主要经营业务。实际情况：实际情况：玉

4、米种子和杂交水稻从出厂价核算收入规模差不多分别为180亿和70亿。行业属于小行业，海外龙头市占率接近行业属于小行业，海外龙头市占率接近40%40%，但国内品，但国内品质同质化，竞争格局较为分散。质同质化，竞争格局较为分散。4图：目前国内种子市场出厂端规模约700亿元资料来源：中商情报网，国信证券经济研究所整理图：国内种子市场企业端规模结构资料来源：中商情报网，国信证券经济研究所整理6476436957146847207345806006206406606807007207407602016201720182019202020212022中国种子市场企业端规模（亿元）18513012095211

5、340%5%10%15%20%25%30%050100150200玉米水稻蔬菜小麦大豆其他市场规模（亿元）占比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业属性一：种子是强周期性行业行业属性一：种子是强周期性行业种子作为粮价的后周期，周期属性明显。种子作为粮价的后周期，周期属性明显。种子投入占种植总投入比重较小，占比仅为5%，种植收益好的时候农户更倾向于购买优质的种子。我们以玉米种子为例：优质的玉米种子60元/亩，一般品种25元/亩，产量差距10-20%。当种植玉米收益较好时，农户购买好品种，每亩多投入40元，以2500元/吨的玉米价格核算，单亩收入增多125-250元。因此，种植收益好的时

6、候，上市公司是量利双击；种植收益差的时候，上市公司也会双杀。上游 种子、化肥和农药中游 粮食种植、土地承包下游 养殖、食品加工5图：种植链环节一览资料来源：国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业属性一：种子是强周期性行业行业属性一：种子是强周期性行业行业周期性投资机会把握：行业周期性投资机会把握：核心判断大宗农产品的价格景气。相关标的公司需要判断业务相关度、品种市场竞争力、产品市占率情况等等。6图：登海种业2016年以来的股价（黄线为国内玉米价格）图：万向德农2016年以来的股价（黄线为国内玉米价格）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFin