华铁应急-首次覆盖报告：高空作业平台租赁龙头有望持续高增长-220119（30页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华铁应急 603300.SH 公司研究 | 首次报告 设备租赁设备租赁多品类扩张多品类扩张，高空作业平台为业绩最大驱动力，高空作业平台为业绩最大驱动力：公司由结构钢支撑业务起步，逐渐发展为包含高空作业平台租赁/建筑支护设备租赁/地下维修维护业务的多品类业务。建筑支护设备包括民用钢支撑/爬架/铝合金模板/盘扣等，大部分细分行业增速稳健，其盈利能力较稳定。20 年，建筑支护设备租赁收入占比达 55%，预计高空作业平台租赁业务将成为最大板块，23 年收入有望

2、占比达 59%。在公司业绩预增公告中，公司披露 21 年实现归母净利润/扣非归母净利润 4.8/4.62 亿元，YoY+48.7%/+75.14%。我们认为主要得益于高空作业平台租赁业务快速发展。 国内高空作业平台国内高空作业平台租赁市场租赁市场扩张空间巨大：扩张空间巨大：相较脚手架，高空作业平台具有更好的经济性和更高的安全性，其高速增长核心原因在于渗透率提升，与新增建筑关联度不大。高空作业平台的商业模式主要为租赁。截止 20 年底，国内租赁设备数量占全市场 82%。行业前三大租赁商市占率超过 50%，行业集中度远超一般租赁行业，竞争态势较好。推算 21/25 年国内高空作业平台租赁商保有量达

3、 31.9/93 万台，21-25年 CAGR+31%。相较 17-21 年 CAGR+52%有所降低，但依然是机械工程租赁市场少见的高景气度细分赛道。假设 25年租售比稳定在 3年左右，剪叉/臂式租金价格相比 20 年分别下降 37%/47%，国内高空作业平台租赁市场年收入依然达 287 亿元。 激励机制到位，轻资产化和激励机制到位，轻资产化和数字数字化是其未来发展新看点。化是其未来发展新看点。公司 18-20 年实施了 3 期限制性股票激励计划，业绩符合解锁条件，目前基本都已行权。由于行权价格较低，对核心管理/技术人员起到了较好的激励作用。21 年，公司再次实施了员工持股计划和 2 期股权

4、激励计划，彰显公司对未来业绩的信心。由于租赁业务为重资产模式，公司已开始尝试轻资产模式，和热联集团成立合资公司，应用于盘扣业务，未来有望复制至高空作业平台。此外，公司研发的擎天系统已上线，信息化提升业务流程管理效率。公司最近招聘来自阿里的新高管，进一步提升信息化建设力度。 我们预计公司 21-23 年 EPS 0.53/0.83/1.06 元/股，20-23 年 CAGR+44%，其高增长主要来自于高空作业平台租赁业务，其他业务保持稳健增长。根据可比公司 22 年平均 20 倍 PE 估值水平，对应目标价 16.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 高空作业平台租金价格超预期

5、下滑风险，采购不及预期风险，假设条件变化影响测算结果风险 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,154 1,524 2,510 3,805 5,249 同比增长(%) 30.0% 32.1% 64.6% 51.6% 38.0% 营业利润(百万元) 474 482 691 947 1,201 同比增长(%) 113.8% 1.7% 43.4% 36.9% 26.9% 归属母公司净利润(百万元) 276 323 480 753 955 同比增长(%) 1057.7% 17.1% 48.7% 56.8% 26.9% 每股收益（元） 0.31 0.36 0

6、.53 0.83 1.06 毛利率(%) 71.4% 53.9% 51.6% 49.8% 48.4% 净利率(%) 23.9% 21.2% 19.1% 19.8% 18.2% 净资产收益率(%) 17.0% 12.7% 13.0% 17.1% 18.2% 市盈率 43.9 37.5 25.2 16.1 12.7 市净率 6.9 3.6 3.0 2.5 2.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年01月18日） 13.4 元 目标价格 16.6 元 52 周最高价/最低价 14.62/5.