凯莱英-小分子CDMO加速增长新业务打开增长空间-220117（29页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 医药生物 2022 年 01 月 17 日 凯莱英 (002821) 小分子 CDMO 加速增长，新业务打开增长空间 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 我国 CDMO 行业处于快速发展期，21-23 年复合增长率将超过 30%。全球 CDMO 市场2020年规模为554亿美元， 从2016年到2020年全球CDMO市场年复合增长率11.93%，预计 2021-2025 年全球 CDMO 市场年复合增长率将达到 13.79%。中国拥有工程师红利和成本优势，叠加海外订单和产能的转移，中国 CDMO 市场从 2016 年的 104 亿人

2、民币增长到了 2020 年的 317 亿人民币，年复合增长率 32.1%，全球市场占比从 4.3%上升到了 8.3%，预计 2020-2025 年复合增长率 31.3%，保持高速增长。 公司作为小分子 CDMO 龙头之一，在多方面有优势。人员：公司通过建立长效的激励机制，保证了公司人才的稳定和人员数量的增长，优质的人员构成，为凯莱英未来的发展打下了坚实的基础；产能：应对旺盛的需求，公司产能不断扩张，目前反应釜体积接近3000m3，预计 2022 年的反应釜体积将接近翻倍；研发：公司从成立以来，一直注重自主研发创新，保持了较高的研发投入，公司研发投入占比行业领先，奠定了公司领先的技术平台和技术壁

3、垒；项目订单：公司各阶段订单充沛，漏斗效应明显，公司于 11 月 18 日披露一笔新签 CDMO 订单，总金额约人民币 27.20 亿元，增速确定性较高。 做深传统业务，加速拓展新业务，构建 CRO+CDMO 一体化。公司积极拓展新业务，将业务范围逐渐延伸到了化学大分子和生物大分子 CDMO 领域.；同时，公司通过战略合作、并购和投资， 构建CRO+CDMO一体化服务平台。 2018年公司和国际CRO公司Covance，还有国内安评 CRO 龙头公司昭衍新药签署战略合作协议，将业务渐渐扩展到 CRO 业务。2020 年，公司通过收购冠勤医药 100%的股权，切入临床 CRO 业务；通过投资有济

4、医药科技，将业务范围扩展至临床前 CRO，和公司主营业务形成良好的协同效应。 盈利预测与投资评级。 我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 10.38、 18.51、 22.93亿元，同比分别增长 43.8%、78.3%、23.9%，对应 PE 分别为 89 倍、50 倍、40 倍。国内创新药研发开展如火如荼，海外产能转移持续，CDMO 行业进入发展黄金期，公司作为小分子 CDMO 龙头企业，整体业绩有望持续高增长，首次覆盖，给予“增持”评级 。 风险提示：药物研发投入大幅减少、下游产品销售不及预期、汇率波动等。 市场数据： 2022 年 01 月 14 日 收盘价（元） 349

5、.53 一年内最高/最低（元） 532.49/227.5 市净率 13.0 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 81626 上证指数/深证成指 3521.26/14150.57 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 26.9 资产负债率% 21.96 总股本/流通 A 股 （百万） 264/234 流通 B 股/H 股（百万） -/20 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 3,150 2,923 4,415 7,868

6、 9,753 同比增长率（%） 28.0 40.3 40.2 78.2 24.0 归母净利润（百万元） 722 695 1,038 1,851 2,293 同比增长率（%） 30.4 37.3 43.8 78.3 23.9 每股收益（元/股） 2.98 2.84 3.93 7.00 8.67 毛利率（%） 46.6 44.9 47.0 47.4 47.6 ROE（%） 12.0 10.6 14.7 20.8 20.5 市盈率 128 89 50 40 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明