嘉亨家化-业绩增长加速内外兼修打开成长空间-220116（36页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 嘉亨家化(300955) 嘉亨家化：业绩增长加速，内外兼修打开成长空间 2022 年 01 月 16 日 Table_Summary 公司是日化产品 OEM/ODM 及塑料包装容器的设计、生产龙头企业，高管经验丰富，股权结构稳定。2017-2020年公司业绩稳步增长，营收/归母净利润CAGR分别达 22.03%/71.02%。分业务看，日化业务高增，化妆品占比由 2017 年的17.83%增至 2021H1 的 50.88%，家庭护理产品营收由 11.64%降至 10.35%；塑包业务处于成熟

2、期，占比由 2017 年的 67.31%下降至 2021H1 的 36.38%。 行业稳定增长，监管趋严龙头或受益：居民消费升级带动代工市场稳增。消费升级趋势下品牌更聚焦研发及营销，代工价值凸显，新锐品牌崛起拉动上游需求。据智研咨询数据测算，19 年全球化妆品代工市场规模约人民币 1800 亿元以上，据艾瑞咨询，20 年国内化妆品代工市场约 300-500 亿元，16-20 年 CAGR 为 15-20%。20 年全国共 5000 多家持证化妆品生产企业，行业竞争格局较分散，国际及国内头部厂商实力较强，前五市占约为 25%。监管持续加强，或将淘汰配置低、技术研发薄弱的中小企业，具备资质及技术规

3、范的龙头企业有望获得更大市场份额。 公司具备研发及技术优势，客户资源稳定优质：公司建立吹塑、注塑、注吹及软管等精密成型技术体系，大幅提高生产效率与产品质量，形成产能规模；客户响应快，为客户开发新产品的平均周期一般为 3 个月，对于不需要重新开发模具的新产品一般 15 天左右可完成产品生产验证实现批量生产。公司与强生、贝泰妮等多个知名品牌商建立长期合作，大品牌供应转换成本较高，合作较稳定。 短期产能释放推动增长，毛利率或上行，22-23 年业绩有望加速提升: 公司疫前满产满销，疫间保持高产能利用率+产销率。随着业务规模扩大订单逐年增加，为了满足日益增长的市场需求，公司在湖州建设集化妆品、塑料包装

4、容器于一体的现代化生产基地，投产后年产能新增 3.8 万吨化妆品和 3.0 万件塑料包装容器，届时化妆品及塑包产能将分别为现在的 2.8 倍、1.3 倍。预计一期 22 年春节后陆续投产，全年释放 40-50%的产能，全自动化新产能有望摊薄经营成本，规模效应显现，后续原料价格上涨压力有望缓解，公司毛利率有望提升。 中长期拓展新品类新客户，建立一体化服务：公司与核心客户稳定合作，并开拓新客户及品类，涉足彩妆代工主动寻增量。17-21 年H1前五客户占比由83%稳中微降至 77%，客户拓展带来增量。公司坚持日化产品 OEM/ODM 与塑料包装业务协同发展，不断提升 ODM 业务的比例，提供全方位、

5、一站式研发生产服务。 投资建议：公司生产技术具备核心优势，与主要客户合作稳定，并持续拓展客户及品类。22 年湖州工厂逐步投产规模效应显现，成本压力有望缓解，利润有望大幅提升。预计 21-23 年公司实现营收 10.7、14.5、18.8 亿元，归母净利润 0.9、1.5、2.0 亿元， EPS 0.9、1.46、1.97 元。参考可比公司估值，考虑公司成长性，给予 22 年公司 PE 30X，目标市值 45 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求下降风险、原材料价格波动风险 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 20

6、22E 2023E 营业收入（百万元） 969 1,065 1,449 1,884 增长率（%） 23.3 10.0 36.0 30.0 归属母公司股东净利润（百万元） 93 90 147 198 增长率（%） 47.5 -3.2 62.2 35.2 每股收益（元） 1.24 0.90 1.46 1.97 PE 30 41 26 19 PB 7.1 5.8 4.7 3.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 01 月 14 日收盘价） Table_Invest 推荐 首次评级 当前价格： 37.11 元 Table 嘉亨家化(300955)/轻工制造 本公司具