铝塑膜行业深度报告：铝塑膜国产替代趋势已成市占率将迅速提升-220115（25页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 01 月 15 日 推荐推荐（首次）（首次） 铝塑膜行业铝塑膜行业深度深度报告报告 周期/金属及材料 预计预计 2021-2025 年年铝塑膜铝塑膜行业需求复合增速行业需求复合增速 26%，国内企业取得工艺突破，国，国内企业取得工艺突破，国产替代迎发展产替代迎发展良机。良机。 电池轻量化关键材料电池轻量化关键材料，具有材料、工艺、设备三大壁垒。具有材料、工艺、设备三大壁垒。铝塑膜主要用于软包电池的电芯封装，是决定电池可靠性和安全性的关键材料，其在阻隔性、冷冲压成型性、化学稳定性和绝缘性等方面均有严格要求，尤其动力电池对铝塑

2、膜的机械强度、使用寿命不断提出更高要求，整个行业技术壁垒高筑且持续提升。 比亚迪入局比亚迪入局加速加速铝塑膜需求增长铝塑膜需求增长，国内软包动力电池渗透率或将迅速提升，国内软包动力电池渗透率或将迅速提升。欧洲车企主打软包路线，2020 年装机占比 42%，而国内软包动力电池装机量不足 4GWh，渗透率仅为 6%。软包动力电池兼具高能量密度和高安全性两大优势，是动力电池技术发展的重要方向。2021 年初，比亚迪开始在DMI 车型采用“软包+硬壳”解决方案，磷酸铁锂可解决软包电池在极端情况下被穿刺起火的痛点，成为国内软包电池需求放量催化剂。据我们测算，2025 年全球软包电池出货量有望达到 650

3、GWh，对应铝塑膜需求量 6.38 亿平米，2021-2025 年复合增速 26%。以 22 元/平米的均价计算，2025 年全球铝塑膜市场规模超过 140 亿元。 材料国产化加速铝塑膜进口替代材料国产化加速铝塑膜进口替代，行业行业拐点已至。拐点已至。铝塑膜是锂电材料中少有的尚未完全国产化的环节，国产化率不足 25%，尤其在动力领域几乎完全由日企占领。国产铝塑膜主要受原材料限制，部分中低端和所有高端铝塑膜原材料依赖进口，原材料国产化突破后铝塑膜进口替代加速。国产铝塑膜价格比进口低 10%-30%，高性价比叠加海外企业产能供应不足，下游动力电池厂资质认证较为积极，国产铝塑膜迎发展良机。 固态电池

4、必然选择。固态电池必然选择。软包电池采用叠片工艺，圆柱和方形电池多采用卷绕工艺，由于无机固态电解质膜柔韧性较差，无法卷绕，只能采用软包叠片工艺；锂离子在迁徙过程中会形成整体的涨缩，铝塑膜的延展性优于铝壳，与软包路线较为适配；软包较轻，有利于提升电池能量密度，和发展固态电池的初衷较为契合。 投资建议：投资建议：铝塑膜国产替代趋势已成，率先通过认证并量产的公司享受行业发展先机。重点推荐处于产能第一梯队的紫江企业（轻工行业覆盖）、新纶新材（化工覆盖）以及具备技术亮点的明冠新材，建议关注道明光学（化工覆盖）、华正新材（电子行业覆盖），以及铝塑膜原材料企业：万顺新材（轻工行业覆盖）、华峰铝业、明泰铝业、

5、洁美科技（电子行业覆盖）。 风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期、软包电池渗透率提升不及预期、海外新能源汽车销量不及预期、软包电池渗透率提升不及预期、海外铝塑膜厂商大规模扩产等。铝塑膜厂商大规模扩产等。 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级评级 紫江企业 7.71 0.37 0.42 0.52 18.21 14.90 2.17 - 新纶新材 5.52 -1.12 - - - - 1.84 - 明冠新材 31.92 0.64 0.80 1.00 39.87 31.86 3.79 - 道明光学 7.69 0.2

6、7 - - - - 2.25 - 华正新材 36.58 0.88 1.72 2.35 21.31 15.55 3.18 - 万顺新材 8.67 0.11 0.09 0.38 91.54 21.21 1.65 - 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 204 4.4 总市值（亿元） 42782 4.9 流通市值（亿元） 37710 5.2 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.4 21.5 65.7 相对表现 -2.0 28.5 79.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 -50050100150Jan/21May/21Aug/21Dec/21(%)金属及材