【公司研究】澜起科技-内存接口芯片持续高增长新产品打开长期空间-20200615[31页].pdf

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1、 首次报告 【公司证券研究报告】 澜起科技 688008.SH 内存接口芯片持续高增长，新产品打开长期空间 核心观点核心观点 具有全球具有全球创新力的创新力的 IC 设计公司设计公司：澜起是中国少数在细分领域能够引领全球产品创新的 IC 设计公司。公司研发投入占营收比重维持在 15%以上，研发人员占比超过 60%。董事长兼 CEO 杨崇和博士是 IEEE Fellow，曾在美国国家半导体公司等企业任职，早在 97 年就成功创业，并出售给 IDT。总经理 Stephen Kuong-Io Tai 先生曾参与创建 Marvell 并就任工程研发总监。研发部负责人常仲元博士在 IEEE 大量发表论文

2、。澜起发明了 DDR4 全缓冲“1+9”架构，被 JEDEC 国际标准采纳，员工在 JEDEC 组织的三个委员会及分会中担任主席，成为细分领域国际行业标准制定的深入参与者。公司获得服务器生态主导方英特尔和三星产业资本参股。 服务器大成长周期服务器大成长周期已已至，内存接口芯片至，内存接口芯片市场市场持续向好持续向好：IDC 预测，全球服务器销量 19-24 年 CAGR 为 13%。单台服务器中内存容量和内存模组数量持续增长。今年 Gen 2 plus DDR4 占比有望进一步提升，21 年 DDR5 有望量产，DDR5 有望采用“1+10”全缓冲架构，单内存模组接口芯片的价值量进一步提升。澜

3、起 18 年就启动了 DDR5 内存接口芯片的工程版研发，目前已完成流片及功能验证，并全程参与了 JEDEC 标准制定。公司 DDR5 内存接口芯片研发处于领先地位， 有望享受 DDR5 放量带来的行业增长机会。 我们测算， 内存接口芯片市场规模将从 19 年 42 亿增长到 22 年 94 亿， 19-22 年CAGR 为 30%。 服务器服务器 CPU、AI、PCIe 接口等新赛道打开长期成长空间接口等新赛道打开长期成长空间：公司已前瞻布局服务器 CPU 芯片（联合英特尔等）、混合安全内存模组、服务器平台、AI芯片、PCIe retimer 等市场空间巨大的新产品。服务器 CPU 单价高，

4、相关安全协处理器定价空间大，内存模组的单机价值量也高达数万元以上，用于服务器人工智能运算的 GPU 单价也在万元以上，相比公司当前内存接口在单台服务器的 200-3000 元的单机价值量提升空间巨大。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22 年每股收益分别为 0.95/1.34/1.78 元。选择国内半导体细分领域的领先公司作为可比公司，2021 年 64 倍估值，考虑到公司 21-22 年利润增速（33%）高于可比公司（28%），我们给予公司 10%的溢价，21 年 70 倍估值，对应目标价 93.8 元，给予增持评级。 风险提示风险提示 服务器销量不及预期；DDR4

5、 Gen2 Plus 和 DDR5 渗透不及预期；科创板股价波动风险大；国外销量额占比较高；英特尔对技术架构规划改变。 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 06 月 15 日） 84.3 元 目标价格 93.8 元 52 周最高价/最低价 116.05/58.29 元 总股本/流通 A 股（万股） 112,981/7,909 A 股市值（百万元） 95,243 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020 年 06 月 15 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -7.12 -19.78 -2.61 - 相对表现 -5.45

6、 -20.86 -4.14 - 沪深 300 -1.67 1.08 1.53 8.21 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 执业证书编号：S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888*6086 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,758 1,738 2,302 3,028 3,927 同比增长(%) 43% -1% 32% 32% 30% 营业利