【公司研究】利尔化学-草铵膦趋势向上广安项目驱动增长-20200412[30页].pdf

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1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 14.24 元 目标价格（人民币） ：17.00-17.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 5.24 已上市流通 A股(亿股) 5.22 总市值(亿元) 74.67 年内股价最高最低(元) 15.16/12.33 沪深 300 指数 3769 中小板综 9729 蒲强蒲强 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130516090001 王明辉王明辉 联系人联系人 杨翼荥杨翼荥 联系人联系人 草铵膦趋势向上草铵膦趋势向上，广安项目驱动增长广安项目驱动增长 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 20

2、18 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,027 4,164 4,620 5,078 5,997 营业收入增长率 30.60% 3.40% 10.95% 9.92% 18.10% 归母净利润(百万元) 578 311 448 563 761 归母净利润增长率 43.75% -46.15% 43.98% 25.69% 35.09% 摊薄每股收益(元) 1.102 0.593 0.854 1.074 1.451 每股经营性现金流净额 0.66 1.12 1.46 1.92 2.23 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.30% 9.27% 13.08% 14.97%

3、 18.03% P/E 11.92 23.81 16.67 13.26 9.82 P/B 2.18 2.21 2.18 1.99 1.77 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 优秀细分农药领域公司优秀细分农药领域公司，产业链布局完善。，产业链布局完善。利尔化学的主要产品包括草铵 膦、毕克草、毒莠定、氟草烟等，公司是氯代吡啶类除草剂龙头企业。在巩 固优势产品的基础上，公司不断向上游深化原材料布局，2017 年收购湖南 比德生化 45%股权，公司的氯代吡啶类除草剂在国内市场份额达到 85%以 上；2018 年增资控股赛科化工后，氯代吡啶类除草剂上游关键中间体 2-氰 基吡啶等供应得到

4、保障，公司沿着氯代吡啶产业链布局，成本持续优化。 草铵膦需求稳草铵膦需求稳定定增长，增长，公司公司成本进一步下降。成本进一步下降。草铵膦作为全球三大非选择性 除草剂之一，具有杀草谱广、活性高、毒性低等特点。2016-2019 年，草铵 膦的需求量由 1.2 万吨增长至 3 万吨，需求年复合增速达到 34%，我们认 为，草铵膦当前处于成长期，预计 2025 年草铵膦的需求量将达到 10 万吨左 右，未来草铵膦需求增加主要来自三部分： （1）抗草铵膦转基因作物的推 广； （2）在全球范围内继续对百草枯和部分草甘膦的替代； （3）草铵膦与草 甘膦复配制剂应用的增加。公司现有草铵膦名义产能 18400

5、 吨，广安基地 1 万吨产能将于 2019 年 12 月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，并线完成 后，草铵膦原药的生产工艺将得到进一步优化，成本有进一步下降空间。 广安项目广安项目及及 L-草铵膦草铵膦投产带来业绩增长投产带来业绩增长，长期成长看好长期成长看好。公司将借助技术优 势推出新的农药品种，根据广安项目环评报告，未来公司将持续推出氟环 唑、炔草酯和解毒喹等产品。公司分别于 2019 年 2 月和 2020 年 4 月发布 公告，广安基地规划 3000 吨 L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产 2 万吨 L-草铵膦项目，预计于 2022 年投产。公司长期成长向好。 投资建议投资建议 我们

6、预计公司 2020-2022 年归母净利润 4.5 亿元、5.6 亿元、7.6 亿元； EPS分别为 0.85 元、1.07 元和 1.45 元。公司草铵膦业务趋势向上，广安项 目产能投放业绩持续增长，长期看与科迪华合作不断加深，成长性向好。我 们给予公司 2020 年 20 倍 PE，目标价 17 元。首次覆盖，给予“增持”评 级。 风险风险提示提示 农药产品价格下跌；草铵膦需求不及预期；产能建设及投放进度不及预期； 汇率风险。 0 100 200 300 400 500 600 11.02 13.59 16.16 190412 190712 191012 200112 人民币(元) 成交金