远兴能源-公司首次覆盖报告：天然碱稀缺龙头大型天然碱项目将拔地而起-20220112（27页）.pdf

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1、化工化工/化学原料化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 远兴能源远兴能源（000683.SZ） 2022 年 01 月 12 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/1/11 当前股价(元) 8.90 一年最高最低(元) 13.54/1.99 总市值(亿元) 326.93 流通市值(亿元) 296.21 总股本(亿股) 36.73 流通股本(亿股) 33.28 近 3 个月换手率(%) 273.88 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 天然碱稀缺龙头，大型天然碱项目将拔地而起天然碱稀缺龙头，大型天然碱项目将拔地而起 公司首次覆盖报告公司首次覆盖

2、报告 公司为国内天然碱稀缺标的，未来有望成长为纯碱巨头，给予“买入”评级公司为国内天然碱稀缺标的，未来有望成长为纯碱巨头，给予“买入”评级 公司为目前国内唯一采用天然碱法制纯碱的企业， 未来公司将聚焦天然碱、 煤化工两大板块。根据公司公告，公司目前拥有天然碱权益产能 234 万吨，尿素权益产能 117 万吨，参股煤炭权益产能 272 万吨。公司拟通过收购、增资方式控股银根矿业，未来主导 860 万吨天然碱项目建设。我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 49.00、28.22、38.57 亿元，对应 EPS 分别为 1.33、0.77、1.05 元，当前股价对应 PE 分别为 6

3、.7、11.6、8.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 公司拟控股银根矿业，主导塔木素公司拟控股银根矿业，主导塔木素 860 万吨天然碱项目建设万吨天然碱项目建设 银根矿业拥有大型天然碱矿，将配套建设 780 万吨/年纯碱、80 万吨/年小苏打项目。一期产能 340 万吨/年纯碱、30 万吨/年小苏打；二期产能 440 万吨/年纯碱、50 万吨/年小苏打。一期预计 2022 年底建成，2023 年上半年试生产。公司目前持有银根矿业 36%股权，正在进行重大资产重组，拟以 20.86 亿元收购纳百川持有的银根矿业 14%股权，以 37.25 亿元对银根矿业进行增资，届时公司对银根矿业的持股比例将

4、达 60%，取得其控股权，主导项目建设，打开成长空间。两期完全达产后，银根矿业单吨天然碱完全成本有望达到 556 元/吨，成本优势明显。 光伏玻璃密集投产下，未来天然碱新增产能大有可为光伏玻璃密集投产下，未来天然碱新增产能大有可为 浮法玻璃方面，2020 年-2021 年，房地产新开工面积仍处于历史高位，2022 年房屋竣工面积基数将仍然较高， 叠加 2021 年 12 月以来房地产融资环境转暖， 我们预计 2022 年浮法玻璃景气有望维持。光伏玻璃方面，根据中国光伏协会数据，乐观情况下， 预计 2021-2025 年全球光伏新增装机量分别为 170、 225、 270、 300、330GW，

5、带来新增光伏玻璃需求拉动的纯碱需求分别有望达到 238、329、384、424、467 万吨。供给方面，随着连云港 130 万吨装置搬迁，供需共振下 2022 年纯碱供给或仍然紧张。 远期纯碱行业的产能扩张以银根矿业 860 万吨天然碱项目为主。 光伏新增装机需求快速增长， 新增光伏玻璃需求有望消耗新增天然碱产能。 风险提示：风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,693 7,698 11,804 9,565 12,873 YOY(%

6、) -13.8 0.1 53.3 -19.0 34.6 归母净利润(百万元) 673 68 4,900 2,822 3,857 YOY(%) -48.2 -89.9 7095.9 -42.4 36.7 毛利率(%) 36.5 24.5 36.9 46.3 48.7 净利率(%) 8.8 0.9 41.5 29.5 30.0 ROE(%) 7.2 1.0 32.0 16.4 18.9 EPS(摊薄/元) 0.18 0.02 1.33 0.77 1.05 P/E(倍) 48.5 480.1 6.7 11.6 8.5 P/B(倍) 3.2 3.2 2.2 1.8 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究