青达环保-首次覆盖报告：电力辅助服务市场催生的灵活性改造龙头-220107（17页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 青达环保青达环保(688501) 电力辅助服务市场电力辅助服务市场催生催生的的灵活性改造龙头灵活性改造龙头 青达环保青达环保首次覆盖报告首次覆盖报告 证书编号 本报告导读：本报告导读： 新能源装机快速新能源装机快速增加增加倒逼倒逼火电灵活性改造火电灵活性改造加速加速， 随着电力辅助服务市场化随着电力辅助服务市场化， 改造， 改造需求需求爆发爆发速度将速度将超预期超预期。 公司在灵活性改造领域早有充分储备公司在灵活性改造领域早有充分储备， 充分充分益益于于行业快速行业快速发展发展。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级

2、。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2021、2022、 2023 年净利润分别为 0.53、0.83、1.10 亿元，对应 EPS 为 0.56、0.88、1.17 元。公司为实力突出的电力行业节能环保设备龙头， 在火电灵活性改造领域早有充分储备；双碳目标驱动下，火电灵活性改造调峰势在必行； 随着电力辅助服务市场化加速， 火电灵活性改造市场将爆发， 公司将受益于行业趋势快速成长，综合两种估值方法，给予公司目标价 39.60 元，52%向上空间。 青达环保：火电灵活性改造龙头青达环保：火电灵活性改造龙头。1）公司为电力、热力、化工、冶金、垃圾处理等领域的客户提供炉渣节能环保处理系统、

3、烟气节能环保处理系统、清洁能源消纳系统和脱硫废水环保处理系统解决方案。2）火电灵活性改造业务为公司未来重要战略方向和业绩主要增长点。 新能源电源装机规模新能源电源装机规模快速快速提升提升叠加叠加电力辅助服务市场化电力辅助服务市场化改革改革， 倒逼倒逼火电火电灵活性改造需求加速灵活性改造需求加速释放释放。 1） 可再生能源装机规模快速提升， 对于火电配合电网完成调频调峰的能力提出更高要求， 火电实施大比例灵活性改造较为确定。2）电力辅助服务市场化快速推进，配合电网调频调峰的经济性开始凸显，灵活性改造积极性大幅提升。2021 年 11 月发改委提出“十四五”火电灵活性改造 2 亿千瓦目标，增加调节

4、能力 3000-4000 万千瓦，我们测算“十四五”期间火电灵活性改造市场空间约 60-180 亿元，若是考虑存量机组一半进行改造，则市场空间预计将达 195-581 亿元。3）公司掌握核心技术， 在火电灵活性改造领域早有技术储备， 目前拥有全负荷脱硝系统及清洁能源消纳系统产品，将受益于行业需求爆发而快速成长。 传统炉渣和烟气业务稳健传统炉渣和烟气业务稳健： 公司在火电炉渣处理领域市占率13%， 技术处于行业领先水平，炉渣及烟气节能环保处理系统业务将保持稳健发展。 风险提示：风险提示：行业政策推进低于预期、原材料价格波动等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 202

5、1E 2022E 2023E 营业收入营业收入 529 558 637 794 1,016 (+/-)% -10% 5% 14% 25% 28% 经营利润（经营利润（EBIT） 71 74 74 113 150 (+/-)% -4% 4% 0% 53% 32% 净利润（归母）净利润（归母） 46 48 53 83 110 (+/-)% -15% 3% 11% 58% 32% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.49 0.50 0.56 0.88 1.17 每股股利（元）每股股利（元） 0.07 0.07 0.07 0.07 0.07 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A

6、2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 13.4% 13.3% 11.6% 14.2% 14.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 10.2% 9.5% 9.5% 13.1% 14.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 11.9% 10.8% 8.5% 10.5% 11.8% EV/EBITDA 0.83 1.21 21.58 14.00 11.08 市盈率市盈率 53.4 51.8 46.9 29.7 22.4 股息率股息率 (%) 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 39.60 当前价