亚玛顿-原片资产注入落地一体化助力差异化竞争-220105（30页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 亚 玛 顿(002623.SZ) 2022 年 01 月 05 日 买入（首次首次） 所属行业：建筑材料/玻璃制造 当前价格(元)：34.44 合理区间(元)：42.35-48.40 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -10.98 -13.40 -4.04 相对涨幅(%) -11.33 -14.41 -5.10 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 亚玛顿（亚玛顿（002623.SZ）：原片资产注原片资产注入落地，一体化入落地，一体化助力差异化竞争助力差

2、异化竞争 投资要点投资要点 解决原片短缺难题解决原片短缺难题，一体化模式提升，一体化模式提升经营效率经营效率。公司将吸收合并大股东光伏玻璃原片产能， 解决原片短缺痛点， 目前凤阳硅谷一期原片产能已全部投产， 原片自供比例达到 80%以上， 公司深加工线产能利用率提升 20%以上； 二期项目计划 2022年分期建设（4 条 1000 吨/天） ，建成后公司原片产能将从 1.2 亿平米增加到约 3亿平米（按 2.0mm 测算） 。公司从光伏玻璃“原片深加工”成功转型为“原片生产+深加工”一体化光伏/光电玻璃制造商，提升综合竞争优势，在一体化模式下公司生产效率及盈利水平将继续提升。 大尺寸薄玻逐步大

3、尺寸薄玻逐步放量， 加强差异化竞争优势放量， 加强差异化竞争优势。 公司在深加工领域深耕多年， 光伏减反镀膜及钢化技术成熟，当前 1.6mm 超薄玻璃已经放量供应客户，预计 2022 年出货结构以 2.0/1.6mm 为主，同时技改和新建的生产线可以生产对应 18X/210 尺寸组件的产品，在大尺寸薄玻璃领域技术领先市场，同时公司与下游各大组件厂天合/隆基/晶科开展长期战略合作。 在双玻组件渗透率不断提升以及组件大尺寸化的趋势下，公司依托成熟的深加工优势进行差异化竞争。 超前布局超前布局 BIPV 领域领域，海外海外+电子业务撬动新增长。电子业务撬动新增长。 公 司 2012 年 就 开 始

4、布 局BIPV 领域，具有丰富的项目经验；2021 年国内大规模整县推进分布式光伏建设，BIPV 需求有望迎来爆发，而公司募投建设的 BIPV 光伏玻璃生产线陆续投产望快速抢占市场份额。同时公司与特斯拉开展长期战略合作，为特斯拉 SolarRoof 项目提供光伏玻璃， 未来或延伸至他领域开展合作， 公司积极拓展海外市场， 有效对冲国内市场波动带来的风险。 2021 年 8 月， 公司宣布建设光电显示全贴合子公司，优化公司在光电显示领域的产业链， 垂直整合为客户提供 “一站式” 解决方案, 提升公司在消费电子领域技术能力，优化产品结构。 投资建议：投资建议：我们认为，随着公司压延玻璃原片产能投产

5、，解决原片短缺痛点，光伏玻璃深加工线产能利用率提升， 同时光电玻璃产能增加， 将提供中期增量； 并且公司在大尺寸薄玻璃和 BIPV 领域布局超前， 产能投放助力公司差异化竞争。 我们预测公司 21/22/23 年归母净利润为 0.97/2.41/3.5 亿元，对应 EPS 分别为 0.49/1.21/1.76 元，PE 估值 70.81/28.49/19.59 倍。 考虑公司在大尺寸超薄领域领先优势和差异化竞争策略，基于可比公司估值给予公司 35-40 倍 PE，对应 22 年 EPS目标价为 42.35-48.4 元，首次覆盖给予公司 “买入”评级。 风险提示：风险提示： 光伏玻璃产能大幅扩

6、张超预期， 原燃料价格大幅上涨超预期， 公司光伏玻璃原片/深加工产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期。 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 199.06 流通 A 股(百万股)： 198.64 52 周内股价区间(元)： 29.51-55.93 总市值(百万元)： 6,855.71 总资产(百万元)： 4,903.85 每股净资产(元)： 16.95 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,184 1,803 2,367 3,709 4