欣贺股份-中高端女装国内领先多渠道销售势头强劲-220104（24页）.pdf

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1、 纺织服装纺织服装 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 1 月月 4 日日 003016.SZ 买入买入 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 10.53 板块评级板块评级:强于大市强于大市 Table_PicQuote 股价表现股价表现 (13%)(13%)7%7%28%28%48%48%69%69%89%89%Dec-20Dec-20Jan-21Jan-21Feb-21Feb-21Mar-21Mar-21Apr-21Apr-21May-21May-21Jun-21Jun-21Jul-21Jul-21Aug-21Aug-21Sep-21

2、Sep-21Oct-21Oct-21Nov-21Nov-21Dec-21Dec-21欣贺股份欣贺股份深圳成指深圳成指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 14.8 0.0 (11.6) 13.4 相对深证成指 15.0 1.1 (15.2) 6.8 发行股数 (百万) 432 流通股 (%) 34 总市值 (人民币 百万) 4,683 3个月日均交易额 (人民币 百万) 49 净负债比率 (%)(2021E) 207 主要股东(%) 欣贺国际有限公司 63 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2021年12月22日收市价为标准 欣贺股份欣贺股份 中高

3、端女装国内领先，多渠道销售势头强劲 公司是国内领先公司是国内领先的中高端女装企业，主营高端女装的设计、生产和销售。公的中高端女装企业，主营高端女装的设计、生产和销售。公司注重线下直营门店与线上电商网络多渠道销售，加之司注重线下直营门店与线上电商网络多渠道销售，加之科技创新与数字化转科技创新与数字化转型共振，型共振，未来有助于进一步提升市占率。同时，公司通过产品研发与品牌联未来有助于进一步提升市占率。同时，公司通过产品研发与品牌联名提高竞争优势，业绩有望维持稳健增长。首次覆盖，给予名提高竞争优势，业绩有望维持稳健增长。首次覆盖，给予买入买入评级。评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 国内中高端女

4、装企业领头军，未来有望继续保持领先地位。国内中高端女装企业领头军，未来有望继续保持领先地位。公司建立了完整的生产供应链体系，七大品牌呈金字塔式的产品结构，能够全方位覆盖中高端女装市场。2017-2020 年公司营业收入从 16.34 亿元增长到 18.33 亿元，复合增速达 3.91%。2021Q3 公司营业收入达到 15.07 亿，同比 2020 年增长 22.88%，同比 2019年增长 10.81%，未来有望保持领先地位。 直营化改革助力线上线下销量增加，业绩拐点显现。直营化改革助力线上线下销量增加，业绩拐点显现。线下方面，公司自2014 年起开始实行直营化改革，2020 年公司直营收入

5、规模达到 13.29 亿元，占线下总收入比重的 93.92%。线上方面，公司通过优化信息系统、强化供应链体系建设带来电商业务收入高速增长，2021H1 公司电商渠道营收2.3亿，同比增长 37.71%，同比 2019年增长 37.72%。 注重设计研发能力强，多渠道宣传打造高端品牌形象。注重设计研发能力强，多渠道宣传打造高端品牌形象。公司研发人员配备充足，设计团队员工数量明显高于同行。至 2020 年底，共有研发人员 417人，占比 9.2%，其中约 60%在公司设计团队任职 5 年以上。子品牌设计风格独立稳定，差异化明显。宣传方面，公司积极拓展推广策略，注重旗下各品牌形象升级，通过跨界合作、

6、IP 联名等方式提升品牌知名度。公司未来还将进行一系列符合品牌调性的推广行销，进一步提升品牌影响力。 盈利预测和估值盈利预测和估值 预计公司 2021-2023 年营收分别为 21.15/25.37/31.03 亿元，归母净利润为2.92/3.89/4.58 亿元，对应 EPS 0.68/0.91/1.07 元/股，当前股价对应 2021E-2023E市盈率 16/12/10倍。首次覆盖，给予买入买入评级。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 疫情下门店销售不及预期；电商发展不及预期；未准确把握流行新趋势。 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2019 2020 2021E