澳华内镜-首次覆盖：国产软性内窥镜龙头在研管型丰富业绩厚积薄发-20211231（29页）.pdf

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1、公司深度研究 | 澳华内镜 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 国产软性内窥镜龙头，在研管型丰富业绩厚积薄发 澳华内镜（688212.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 澳华内镜澳华内镜 公司评级 买入 股票代码 688212 前次评级 买入 评级变动 首次 当前价格 37.10 近一年股价走势近一年股价走势 相关研究相关研究 -17%-12%-7%-2%3%8%13%2020-122021-042021-08澳华内镜医疗器械沪深300 核心结论核心结论 全球及中国软性内窥镜市场销售额稳步上升，中国增速高于全球。全球及中国软性内窥镜市场销售额稳步上升，中国增速高于全球。2019

2、年全球软性内窥镜市场销售额规模预计为118.5亿美元，2015年-2019年年均复合增长率为9.18%。 2019年中国软性内窥镜市场销售额规模约53.4亿元，2015-2019年复合增长率约为16.79%，随着消化道早癌筛查的普及和内窥镜新术式的开展，未来国内软性内镜市场将继续保持较快增长，预计到2025年销售额将达到81.2亿元。 国内软镜市场仍然主要由国外品牌占据，澳华内镜在国产厂商中属佼佼国内软镜市场仍然主要由国外品牌占据，澳华内镜在国产厂商中属佼佼者。者。2018年奥林巴斯在中国市场占有率超过80%，高于其在全球的平均水平。奥林巴斯、富士胶片、宾得医疗三家日本企业市场占有率合计约为9

3、5%， 三家日本内窥镜企业凭借先发优势和成熟技术优势， 占据了国内大部分的市场份额。 2019年国内软镜市场规模约为53.4亿元， 澳华内镜2019年国内市场占有率约为3%，属于国产企业佼佼者。 公司公司AQ-200产品性价比高，在研管线丰富。产品性价比高，在研管线丰富。公司最新的软性内窥镜产品AQ-200与国内外主要竞争对手新代产品相比，总体性能参数上与行业主要品牌的技术水平没有实质性差别，在画质清晰度、胃肠镜弯曲角度、供电方式等都处于行业先进水平，在信号传输方式等方面处于行业领先地位，且终端价格低于进口产品，具有较强性价比。此外，公司在研管线丰富，未来AQ-200升级款以及AQ-300将陆

4、续上市，逐步提高三级医院渗透率，带动整体内窥镜产品加速增长。 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。预计21-23年公司EPS为0.45/0.48/0.81元， 参考创新医疗器械可比公司估值水平， 给予澳华内镜2022年95倍PE，对应公司2022年目标价格为45.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；新冠疫情发展不确定性风险；技术创新行业政策变化风险；新冠疫情发展不确定性风险；技术创新和研发失败风险；市场竞争加剧风险和研发失败风险；市场竞争加剧风险 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 29

5、8 263 347 410 611 增长率 91.5% -11.6% 32.0% 18.1% 49.0% 归母净利润 (百万元) 53 19 60 65 108 增长率 441.7% -65.0% 225.2% 7.4% 67.6% 每股收益（EPS） 0.40 0.14 0.45 0.48 0.81 市盈率（P/E） 93.5 267.3 82.2 76.5 45.7 市净率（P/B） 2.0 6.9 3.7 3.5 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2021 年 12 月 31 日 公司深度研究 | 澳华内镜 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声

6、明 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 澳华内镜核心指标概览. 6 一、公司专注于内窥镜业务，坚持底层技术创新 . 7 1.1 公司历史沿革：1994 年成立专注内镜业务，产品线逐步丰富. 7 1.2 股权结构和公司核心技术人员 . 7 1.2.1 顾康、顾小舟父子为公司的控股股东和实际控制人，合计持有公司 31.37%的股权 . 7 1.2.2 公司子公司分工明确，境内外研发、销售覆盖齐全 . 8 1.2.3 公司核心技术人员团队稳定、资历深厚，研发中心设计完善 . 9 1.3 疫情下业绩有所波动但整体呈