石化行业：石化大转型中的重大投资机会！-220101（51页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金石化指数 3081 沪深300指数 4940 上证指数 3640 深证成指 14857 中小板综指 14531 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S1130519040001 陈律楼 联系人 石化大转型中的重大投资机会！ 投资建议 行业观点：2021年 12月上旬的中央经济工作会议提出的“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”为石化龙头的高成长性打开了巨大空间。石化龙头企业持续在新能源以及新材料进行大体量布局推动大炼化龙头产品附加值持续提升，与此同时，石化龙头比如民营大炼化企业在炼化项目投

2、产后，其全球最大的集群化芳烃产能及全球最大的集群化烯烃产能具备向下游延伸至超过 20 种紧缺新能源及半导体材料的能力，该能力在全球范围内具备极高稀缺性。与此同时，大炼化龙头的一体化规模化优势相比单一环节的新能源或半导体材料企业，一旦攻克技术，也将具备明显的成本优势及综合竞争力。 民营大炼化龙头企业在炼化项目投产后，合计可形成每年 500-700 亿左右的经营性净现金流，在不进行其他形式资金募集的条件下，大炼化龙头具备内生 1700-2200 亿/年的最大投资能力，考虑到降低负债及现金分红对现金的消耗，按照打对折测算，大炼化也具备内生 850-1100 亿/年的 CAPEX 的能力，因此大炼化直

3、接下游的各类新能源及新材料成为大炼化核心投资方向具备历史的必然性，也和中央经济工作会议的定调不谋而合。 全球各主要国家持续推动“双碳”叠加疫情对能源生产以及资本开支产生较为显著的负面影响，石油，煤炭，天然气等上游主要能源的供应问题较难根本性缓解，而依靠石油，煤炭，天然气作为原料的诸多新能源材料及新材料项目又处于长期需求大幅增长的环境下，景气度或将长期维持，在新增产能逐步投产的情况下，石化龙头企业业绩持续显著增长确定性较强，且当前板块估值处于低位，空间巨大。 行业评级与投资策略：新能源相关材料需求增长确定性强，大炼化龙头企业一体化产业布局在规模、成本、产业结构优势显著！我们持续维持对石油化工行业

4、维持“买入”评级。 相关标的：荣盛石化，恒力石化，桐昆股份，恒逸石化，万盛股份 风险提示 （1）大炼化装臵、新能源材料装臵投产、达产进度不及预期或者出现意外事故导致长期停产；（2）新能源发展不及预期或新能源材料行业产能出现过剩，导致价格大幅下跌；（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰；（4）油价出现持续一年以上的单向下跌，造成持续一年以上的库存损失。（5）疫情反复对全球终端需求产生负面影响 2030227525192764300932543498210104210404210704211004国金行业 沪深300 行业中期年度报告 2022年 01月 01 日 资源与环境研究中心

5、 石化行业研究 买入 (维持评级) ) 证券研究报告 行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. “双碳”目标有望重塑能源结构 .6 2、民营大炼化产业链深加工空间巨大，布局各类高附加值产品具备历史的必然性 .6 2.1浙石化：持续布局新材料产能，增加光伏材料规划 .7 2.2恒力石化：持续推进膜产业链深加工，丰富C2-C4产业链布局.8 2.3东方盛虹：持续布局光伏级 EVA市场，推动新材料产能布局 .9 2.4恒逸石化：二期炼化一体化项目具有显著深加工潜力 .10 2.5大炼化龙头企业一体化项目投产后经营性现金流持续增长，现金基础推动未来投资潜力 .10 3.新

6、能源车渗透率上升推动大炼化下游化工品需求持续快速增长 .12 3.1 新能源车轻量化及充电桩等刺激 ABS/PC 等工程塑料终端消费持续增加 .13 3.2 DMC（碳酸二甲酯）-工程塑料及电解液溶剂多用途推动消费量高增长 25 3.3 新能源车及储能需求推动锂电隔膜需求旺盛 .27 4.高成长光伏需求推动 EVA及背板膜终端消费持续增长.27 4.1 EVA光伏胶膜终端需求持续旺盛.29 4.2 光伏、锂电池行业景气上行推动 PET 膜消费增长 .31 5.半导体及消费电子国产替代持续推进，各类高端膜需求空间大 .31 6全球能源变革下，石化深加工项目业绩增长可期 .37 7. 石化龙头推动