金刚玻璃-战略转型步伐加快后PERC时代成就小“金刚”-211229（16页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金刚玻璃金刚玻璃（300093） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 29 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑材料/玻璃制造 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 42.57 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 216.00 流通 A 股股本(百万股) 197.15 A 股总市值(百万元) 9,195.12 流通 A 股市值(百万元) 8,392.79 每股净资产(元) 2.37 资产负债率(%) 55.22 一年内最高/最低(

2、元) 44.55/6.96 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 战略转型战略转型步伐加快步伐加快，后后 PERC 时代时代成就成就小小“金“金刚”刚” 防火玻璃防火玻璃主业行业领先，主业行业领先，战略转型战略转型 HJT 有望带来高成长性有望带来高成长性 公司是防火玻璃业内领先企业，目前产品主要包括防火玻璃系统和防爆玻璃系统等。近年受行业景气度下行及管理层变动影响，盈利水平波动较大，今年 4 月，公司控股股东已从无实控人变更为欧昊集团，截止 21Q1-3 公司盈利已实现扭亏。同时公司今年起实施战略转型，6 月公告投资8.32 亿元新建 1.2GW HJT 电池及组件项目，预

3、计将于 2022 年初投产。我们认为，公司有望迎来戴维斯双击，首次覆盖给予“增持”评级。 光伏光伏本质为本质为 LCOE，异质结异质结有望引领下一代光伏技术有望引领下一代光伏技术 PERC 技术的理论效率为 24.5%，目前已发展至瓶颈，而光伏的本质在于度电成本，因此行业寻求变革，技术不断突破。N 型电池中现有两种主流发展方向：在 PERC 技术上进行改进的 TOPcon 技术和全新的异质结技术。由于沉没成本较高，导致老牌龙头短期更愿意升级 TOPCon；同时，在产业新一轮技术变革中，新进入者有充足的市场空间布局下一代光伏技术异质结电池（HJT） 。HJT 技术相比于 TOPcon，具有工艺步

4、骤少，降本路径清晰的优势，未来潜力较大。据 Pvinfolink 预测，到 2025 年 HJT 电池产能将达到 42.3GW，2021-2025 年 CAGR 为 57.4%。 采用迈为最新设备采用迈为最新设备，公司公司 GW 级产线量产在即级产线量产在即 公司 6 月公告投资 8.32 亿元建设 1.2GW 电池及组件项目，此项目采用半片前置工艺、210 大尺寸、单体最大规模、最终组件功率超 700W，为全球首家也是迈为 HJT 设备第一次 GW 级整线交付和 HJT3.0 设备的首个订单。同时 HJT 团队具有丰富的光伏行业生产经验保障项目的顺利推进。 最新进度：目前设备已进场调试，我们

5、预计明年 Q1 将开启产能爬坡，HJT 项目未来三年业绩逐步释放，完全达产后预计实现年收入超 20 亿元，净利润约 1.2 亿元。同时，公司背靠大股东欧昊集团，欧昊快速布局新能源产业，于今年宣布投资建设 4.8GW 异质结项目，我们认为后续公司投资扩产将拥有大股东的资金保障和战略支持。硅片供应有保障：公司与中环签订 22 年采购合同，采购 N 型 G12 硅片不少于 7010 万片（达当年需求量的 74%） ，目前 210 硅片对应电池功率约为 10.1 W，对应出货不少于 0.71GW， 1.2GW 异质结产能的原材料有充分保障。 投资建议：投资建议：我们认为公司新管理层进入且传统主业防火玻

6、璃与肖特签立合作协议，盈利水平有望逐步恢复，同时 1.2GW HJT 项目业绩明年有望逐步释放，我们认为公司未来三年公司业绩弹性较高。综上，我们预计 2021-2023 年公司营收 3.95/10.32/24.67 亿元，归母净利润 0.02/0.42/1.4 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：光伏装机进度不及预期、HJT 项目扩产不及预期、HJT 技术降本不及预期、硅料价格超预期、半年内曾出现过股价异动 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 612.77 329.29 394.86 1,032.30 2,467.