军工行业2022年策略报告：改革成长双引擎加速推进良性循环锁定未来高增长-20211226（26页）.pdf

1、太平洋证券股份有限公司 证券研究报告 2021-12-26 行业点评 看好/维持 1. 军工板块进入价值投资新时代，目前估值具备吸引力 2. 2022年军工主逻辑一成长：行业处于十年景气周期开端，看好航空、飞行武器、新材料、信息化领域 3. 2022年军工主逻辑二改革：军工行业改革带来产业链投资机会，央企改革和资产证券化进入快车道 4. 风险提示 mNoQmOsMsOvNnPtQzQxPwP9PdNaQoMoOmOnMlOrQtReRoMzR6MpPzQwMnQsOuOmRsP-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%10/Jan11/Jan12/Jan13/Jan1

2、4/Jan15/Jan16/Jan17/Jan18/Jan19/Jan20/Jan21/Jan国防军工 沪深300 军工“慢牛” 来了板块进入价值投资新时代 资料来源：Wind、太平洋证券整理 20102010年以来军工板块年以来军工板块走势走势 2016年至2018年 军改行业整体业绩不佳，改革红利释放缓慢，资产注入持续不及预期，与此同时市场风格出现较大的变化，风险偏好低迷，军工板块业绩估值双杀。 2020年 十三五最后一年军工企业订单集中释放，板块业绩整体提升。国际环境日益复杂化，军工市场关注度高涨，板块走出整体行情，其中龙头股、抱团股上涨显著。 2015年及之前 军工行业投资主逻辑为事件

3、、改革以及资产注入推动的主题投资。 2019年 军改之后，军工行业需求开始复苏，部分上游龙头企业在2019年率先体现出业绩的快速提升，走出了独立行情。 2021年 十四五首年板块订单业绩持续增长。年初至5月，国际形势表面趋于缓和，军工指数下跌29%，5月起至今板块整体上涨39.86%。 军工板块长期投资价值凸显，目前估值具备吸引力 板块市盈率（板块市盈率（TTMTTM） 军工板块进入价值投资新时代，长期投资价值凸显。在目前国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长潜力巨大, 军工板块投资进入价值投资新时代。虽然基于历史惯性，军工板块仍具备一定的属性，但是排除短期的波动扰动，行业长

4、期投资价值凸显。 板块估值基本处于历史均值水平。目前表观军工板块市盈率(TTM) 达到72.5，高于2010年以来的历史均值62.4。鉴于目前接近2021年年底，军工板块公司业绩季节性强，四季度业绩占全年占比高，目前TTMPE具备较大的失真，实际估值基本处于历史均值。 军工板块目前估值具备吸引力。 除主机厂以外公司估值较低。目前估值中主机厂估值高，抬高整体行业估值，除主机厂外其他具备投资价值的公司目前估值相对合理。 板块业绩持续增长消化估值。十四五期间，我们估计板块业绩将维持20%以上的年复合增速，增长将继续起到消化估值的作用。 年末估值切换，2022年动态PE更低。目前处于年末估值切换重要时

5、期，切换到2022年军工板块对应市盈率下降显著，目前估值极具吸引力。 0501001502002010.1.292010.4.302010.7.302010.10.292011.1.312011.4.292011.7.292011.10.312012.1.312012.4.272012.7.312012.10.312013.1.312013.4.262013.7.312013.10.312014.1.302014.4.302014.7.312014.10.312015.1.302015.4.302015.7.312015.10.302016.1.292016.4.292016.7.292016

6、.10.312017.1.262017.4.282017.7.312017.10.312018.1.312018.4.272018.7.312018.10.312019.1.312019.4.302019.7.312019.10.312020.1.232020.4.302020.7.312020.10.302021.1.292021.4.302021.7.312021.10.31国防军工 创业板 军工板块PE（TTM） 历史均值62.4 资料来源：Wind、太平洋证券整理 72.5 1. 军工板块进入价值投资新时代，目前估值具备吸引力 2. 2022年军工主逻辑一成长：行业处于十年景气周期开端