曲美家居-系列跟踪报告（2）：多维优势构筑高效店态Stressless 国内拓展加速-20211227（15页）.pdf

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1、 http:/ 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 点评报告 曲美家居曲美家居(603818) 报告日期：2021 年 12 月 27 日 多维多维优势构筑高效店态优势构筑高效店态，Stressless 国内拓展国内拓展加速加速 曲美家居系列跟踪报告（2） table_zw 行业公司研究所属行业 报告导读报告导读 我们在曲美家居系列跟踪报告（1）中详细拆解了公司有望于 22 年迎来业绩向上拐点的驱动因素，本篇报告将从品牌、产品、商业模型、管理变革四个维度，展望 Stressless 成长前景。 投资要点投资要点 深耕技术驱动产品力领跑行业深耕技术驱动产品力领跑行业

2、 技术更新领跑行业， 铸造躺椅品类领先产品力。技术更新领跑行业， 铸造躺椅品类领先产品力。 1970 年 Ekornes 为 Stressless 申请专利 Glide 并于 1971 年推出世界第一款满足就座时的运动和支撑需求躺椅，成为可活动躺椅开创者。此后公司持续深耕躺椅品类，不断于行业率先推出新技术强化用户体验与产品力， 包括 1991 年推出 Plus、 2009 年推出 ErgoAdapt、2014 年推出 BalanceAdapt等。公司强产品公司强产品力得到美国脊骨神经协会充分认力得到美国脊骨神经协会充分认可，是世界上唯一获得美国脊骨神经协会认可的躺椅，受到医生推荐可，是世界上唯

3、一获得美国脊骨神经协会认可的躺椅，受到医生推荐。 强产品力下高效运营成就世界级品牌强产品力下高效运营成就世界级品牌 依靠强产品力下针对性营销手段依靠强产品力下针对性营销手段+全球化渠道布局全球化渠道布局+差异化竞争，差异化竞争，Stressless 逐逐步成长为全球第一舒适椅品牌。步成长为全球第一舒适椅品牌。营销手段：营销手段：通过强产品力在消费者心中奠定地位后，公司通过丰富品牌营销手段，使产品是“世界上最舒适的椅子”这一标签更加深入人心。教皇约翰保罗二世乘坐汽车中的座椅为白色的 Stressless，其被用作教皇的宝座，品牌价值凸显。渠道布局：渠道布局： Stressless 持续下沉使渠道

4、，当前在全球有 7000+销售网点，Stressless 产品遍布全球 240 多个国家，全球化布局强化全球顶级品牌定位与全球用户感知， 公司全球受众超 8500 万。 差异化竞差异化竞争：争： Stressless 品牌定位第一梯队，相比定价最高的纳图兹性价比凸显，同价格段没有竞争对手。由此，公司逐步成长为全球第一舒适椅品牌，销量全球冠军，20 年市占率达 19.4%，品牌力领先。 高效零售店态建立，有望快速复制高效零售店态建立，有望快速复制 强品牌力强品牌力、产品力下，产品力下，精简精简 SKU 的大单品战略帮助的大单品战略帮助 Stressless 形成形成高效高效零售店零售店态。态。公

5、司专注单椅品类，SKU 精简，线上商城仅 10 款 SKU，因此单店所需空间小，代理商开店投入及运营难度均较低，公司商业中心门店规模仅 30-50 平。从单店盈利看，Stressless 品牌定位及售价高给予渠道更大盈利空间，根据公司公告计算 Stressless 出厂均价 5286 元，渠道端考虑折扣及其他误差下保守假设均价为 1.8 万元，经销商毛利率超 60%，因此在相同客流量、转换率、门店规模下，Stressless 坪效及单店盈利领先。 公司计划未来三年在公司计划未来三年在 4 个一线城市，个一线城市，18 个强二线城市及个强二线城市及 47 个个 2-3 线城市开店线城市开店700

6、-800 家，至家，至 2025 年实现收入年实现收入 10 亿元。亿元。我们持续看好这一前期投入小，运营难度低，单店盈利强，回收周期短的极简零售商业模式于国内拓展前景。 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥13.24 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.10 2Q/2021 0.13 1Q/2021 0.12 4Q/2020 0.14 table_stktrend 公司简介公司简介 公司是板式家具龙头之一。 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人： 史凡可、马莉 联系人： 傅嘉成 证券研究报告 table_pag