再升科技-产能扩张+下游渗透率提升国产龙头迎新一轮发展机遇-211227（33页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 再升科技再升科技（603601） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 12.2 元 目标目标价格价格 15.3 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 724.92 流通A 股股本(百万股) 724.92 A 股总市值(百万元) 8,844.04 流通A 股市值(百万元) 8,844.04 每股净资产(元) 2.64 资产负债率(%) 31.69 一年内最高/最低(

2、元) 14.21/10.78 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 产能扩张产能扩张+下游渗透率提升下游渗透率提升，国产龙头迎新一轮发展机遇国产龙头迎新一轮发展机遇 再升科技： “干净空气”及“高效节能”领域国产龙头再升科技： “干净空气”及“高效节能”领域国产龙头 再升科技是国内微纤维玻璃棉及制品龙头，业务横跨“干净空气”和“高效节能”两个领域。公司核心竞争力在于：1）研发实力过硬，是全球唯一能够同时生产“玻纤滤料、低阻熔喷滤料和高效 PTFE 膜”三大主要空气过滤材料的厂商，产品通过国外多项认证；2）公司已打通“微纤维玻璃棉-滤纸-设备”全产业链，成本优势突出，通过渠道互

3、联进行品牌导入。我们看好下游中长期需求前景，干净空气领域受益于工业洁净室建设、畜牧业猪舍新风及民用新风系统渗透率提升，高效节能领域受益于绿色低碳发展推广。短期来看，2022 年猪周期向上开启、冷链物流建设，出口好转等积极因素催化下， 叠加公司新增产能释放， 公司有望迎新一轮快速增长期。 干净空气：工业洁净室需求旺盛，民用新风渗透率有望提升干净空气：工业洁净室需求旺盛，民用新风渗透率有望提升 公司干净空气业务收入占比约 70%， 干净空气 B 端主要是工业洁净室建设，预计 2025 年洁净室行业规模有望达 2056 亿，未来 5 年复合增速 9.4%，我们测算对应新增滤纸需求 37 亿元，同时存

4、量更换需求达 66 亿元，其中半导体、面板行业是主要发力点。公司已成为中芯国际、京东方等头部企业的供应商，未来半导体/面板行业产线建设有望带来 10/15.7 亿滤纸需求。22 年生猪养殖上行周期有望开启， 畜牧业过滤器、 过滤材料需求或将回暖，公司已与头部猪企实现合作，过滤设备长期市场空间高达 368 亿元，生猪养殖规模集中度的提升有望开启畜牧业干净空气新时代。C 端以民用新风系统为主， 预计 21 年单体式/中央式新风系统市场空间高达 238/150 亿元，政策强化+消费升级有望持续驱动民用新风渗透率提升。 高效节能：绿色低碳发展是长期趋势，新蓝海前景可期高效节能：绿色低碳发展是长期趋势，

5、新蓝海前景可期 高效节能板块目前以 VIP 芯材和 AGM 隔板销售为主，公司是国内最早生产 VIP 芯材的企业之一，规模、技术、成本优势兼备，下游来看：1）主要领域冰箱冰柜渗透率不到 3%，政策驱动渗透率加速提升；2）疫情背景下，疫苗出口带动冷藏箱需求激增；3）中长期建筑保温、冷链物流中逐步替代传统材料，空间广阔。AGM 隔板主要应用于铅酸蓄电池，在电动自行车、汽车启停系统等领域应用仍较为广泛，市场空间约 70 亿元，公司以海外客户为主，国内主流电池厂已陆续开拓，未来收入有望保持平稳增长。 目标价目标价 14.88 元，首次覆盖给予“买入”评级元，首次覆盖给予“买入”评级 21 年受下游生猪

6、养殖行业低迷，海运运力不足、口罩等业务销售下滑等不利因素影响，业绩阶段性承压，22 年不利因素影响将减弱，同时公司新增5 万吨高性能玻璃纤维棉和 8000 吨滤纸项目有望陆续投产， 新一轮增长可期。预计 21-23 年净利润 2.6/3.5/4.5 亿元，参考可比公司估值，认可给予公司 22 年 31 倍目标 PE，目标价 14.88 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示：需求释放、产能落地不及预期，海运费高、运力紧张情况延续，测算具有一定主观性，仅供参考。 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,252.19