英搏尔-单管并联技术凸显产品优势电驱动龙头即将崛起-211227（20页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 英搏尔英搏尔（300681） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 109.62 元 目标目标价格价格 113.5 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 76.56 流通 A 股股本(百万股) 44.29 A 股总市值(百万元) 8,392.50 流通 A 股市值(百万元) 4,855.61 每股净资产(元) 8.04 资产负债率(%) 58.59 一年内最高/最

2、低(元) 132.00/27.28 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 单管并联技术凸显单管并联技术凸显产品优势，电驱动龙头即将崛起产品优势，电驱动龙头即将崛起 受益于新能源汽车受益于新能源汽车行业行业发展，发展，电驱动电驱动行业发展迅速行业发展迅速，我国企业有望参与我国企业有望参与海外竞争海外竞争：在政策及市场的共同推动下，新能源汽车市场未来有望保持高速发展，也将带动电驱动系统行业的发展。我们预测 2025 年国内电驱动市场规模整体有望达到 1088 亿元，而 2021 年为 378 亿元，到 2025 年行业 CAGR 为 30.2%。我国新能源产业链配套企业在行业的发

3、展过程中积累了丰富的产品配套经验，未来有望在全球占据一定的市场份额。 公司是国内新能源汽车公司是国内新能源汽车电驱动系统电驱动系统的龙头公司，的龙头公司，产品逐渐进入产品逐渐进入中中高端纯高端纯电电动车动车客户，客户，在手订单充裕在手订单充裕：据公司 2021 半年报，公司已有定点项目 68个，其中 B 级轿车主要配套客户及应用车型 3 个， MPV、SUV 主要配套客户及应用车型 12 个。我们认为公司客户已经由最初低速电动车厂逐步向中高端纯电动、混动车客户拓展，未来有希望获取更多订单，同时公司在手订单充足，收入有望迅速增长。 公司开始提供系统级电驱动产品，单车配套价值显著提升公司开始提供系

4、统级电驱动产品，单车配套价值显著提升：根据公司年报，2020 年公司中低速产品平均价格为 277.29 元，新能源产品平均价格为 1865.72 元，而新能源产品在公司 2021 年 H1 营收占比达 58%，中低速产品降至 18%。在公司定点项目中，威马车型单车配套价值近万元，上汽大通、上汽柴油机车型中单车配套价值最高超 20000 元，杭叉单车配套价值最高近 15000 元。我们认为公司已经能够配套六合一系统级电驱动产品，未来的产品均价有望继续提升。 电机控制器单管并联技术门槛较高，帮助公司拥有较强的电机控制器单管并联技术门槛较高，帮助公司拥有较强的产品产品竞争力竞争力：单管并联具有较大的

5、技术难度，需要考虑器件均流、温升、耐久等因素，目前仅特斯拉等少数企业应用。我们认为公司在低速电动车领域积累了较多单管并联的技术经验，有望在新能源乘用车领域延续。公司基于单管并联技术研发的“集成芯”动力总成重量、体积、成本均低于目前主流产品 20%以上，具有明显的产品竞争优势。 公司管理层公司管理层立足本土，并在发展过程中不断引入高级技术及管理人才，立足本土，并在发展过程中不断引入高级技术及管理人才，组建了豪华的管理团队组建了豪华的管理团队：我们认为公司创始团队在发展过程中从激烈竞争的低速电动车市场胜出上市，具备本土市场竞争力。同时，也对技术研发高度重视、大力投入，不断引入高端技术及管理人才，并

6、对核心员工给予充分的股权激励，未来有望保持快速发展。 盈利预测及估值：盈利预测及估值：我们认为，公司未来盈利能力将会逐步改善, 预计公司2021-2023 年收入为 9.3 亿元、20.37 亿元、36.47 亿元，归母净利润 0.37亿元、1.73 亿元、3.95 亿元，给予 2022E 归母净利润 50 x PE 估值，目标市值 86.5 亿元，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。 风险风险提示提示：市场竞争加剧、缺芯影响汽车产量、新能源汽车销量增长不及预期、公司产品产生质量风险、新客户开拓不顺利、短期股价波动风险、测算具有一定主观性、应收账款回收不及预期、存货跌价风险 财务数据和估值财务数