“聚沙”基金研究系列之2：基金利润表重组从会计口径到投资视角-211226（30页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 31 专题研究报告专题研究报告 证券研究报告 2021 年 12 月 26 日 基金基金利润利润表重组：从会计表重组：从会计口径口径到投资视角到投资视角 “聚沙聚沙”基金研究系列之”基金研究系列之 2 报告要点：报告要点： 基金利润表的收益重组：从会计基金利润表的收益重组：从会计口径口径到投资视角到投资视角 市场常见的两种基金收益分解方法分别为持仓出发和净值出发，本文介绍相对市场常见的两种基金收益分解方法分别为持仓出发和净值出发，本文介绍相对小众的第三种方法：基金利润表出发的收益分解小众的第三种方法：基金利润表出发的收益分解法法。该方法的主要逻辑是：

2、根据利润表披露科目以及报表附注提供的信息，对基金的利润构成进行拆解和重组，通过引入估计平均规模，将会计口径的基金利润调整为投资视角下各资产基金收益率贡献。 每只基金的收益可以通过利润表拆解为：股票（打新、分红、投资收益）、固收（利息、投资收益）、基金（分红、投资收益）、汇兑、现金（存款利息、买入返售）、衍生品和其他（期货、证券出借、其他收入）、费用（管理费、托管费、销售服务费、交易费、其他）等贡献。本文给出利润表收益分解的多个案例比较，打新收益剥离详见基金打新收益剥离：方法论、数据库与展望。 基金利润表收益分解具有以下优势：基金利润表收益分解具有以下优势： 1）利润表科目反映了报告期内基金的真

3、实收益，不是推测估算项，收益分解结果可信度高，各项收益管理人无法粉饰掩藏。 2）清楚展现跨资产配置基金的各项资产收益构成，探究基金收益的核心驱动力。 3）广泛适用于市场上所有基金，争议性较小。 基金资产负债基金资产负债/投资组合表的持仓重组投资组合表的持仓重组作补充作补充 本文对基金投资组合表的持仓也进行了研究，投资组合表相较资产负债表进行了更多细分项目的披露，是后者的“升级版”。根据投资逻辑重组后的投资组合表通过展示截面基金持仓，对利润表的区间收益形成补充，两者结合可以反映基金的投资策略。 我们将基金持仓重组为：股票（A 股和其他、港股）、股指期货（IH/IF/IC）、固定收益（利率、信用、

4、转债、ABS）、国债期货（TS/TF/T）、现金、基金、其他。并纳入基金杠杆率、股票换手率、债券久期、信用下沉、转债价格、重仓行业等衍生指标。基金半年报和年报披露股票所有持仓，股票持仓可做更精细化的分析，重仓股的 Alpha 挖掘详见仓位冰山，基金重仓股变动的精细结构。 方法的适用性说明方法的适用性说明 基于利润表的收益分解更接近于每日规模加权的收益率，适用于区间份额波动较小的基金。当基金出现份额剧烈波动，尤其是投资人高点大量申购、低点赎回，可能会出现推测收益率小于真实收益率的情况。 基金投资组合表的持仓重组，只能展示季末当天的基金持仓，可能会面临基金管理人持仓粉饰/掩藏收益的行为，导致当日持

5、仓不能代表基金经理的真实操作风格。两种方法的结合使用可能效果更好。 风险提示风险提示 本文基于公开数据进行分析，基金风格可能发生漂移，基金历史业绩不能代表未来收益。本文数据仅供参考，不构成投资建议。 Table_Index 主要数据： 上证综指： 3618.05 深圳成指： 14710.33 沪深 300： 4921.34 中小盘指： 4942.01 创业板指： 3297.11 Table_PicStock 主要市场走势图 Table_Report 相关研究报告 基金打新收益剥离：方法论、数据库与展望 仓位冰山，基金重仓股变动的精细结构 -13%-6%0%7%13%20%20/12/2821/

6、2/2821/4/3021/6/3021/8/3121/10/31上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 31 内容目录 1.基金利润表藏宝藏，多资产配置分析利器 . 5 2.基金报表的披露规则与数据处理 . 6 2.1 基金定期报告的披露时间 . 6 2.2 各类基金财务报表的披露规则 . 7 2.3 数据处理加工的说明 . 9 3.基金的资产负债/投资组合表的持仓重组 . 9 4.基金利润表的收益重组：从会计视角到投资视角 . 14 4.1 利润表披露项目及收益分解方法 . 14 4.2 科目详解股票、债券、基金、现金、汇兑收益 . 16