百润股份-时来天地皆同力-211223（28页）.pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 深度报告深度报告 时来天地皆同力时来天地皆同力 百润股份（002568.SZ） 食品饮料/饮料制造 投投资摘要资摘要： 预调酒全预调酒全行业增长迅速行业增长迅速且且市场空间市场空间仍然仍然巨大。巨大。 我国预调酒预调酒消费量消费量/市场规模市场规模近近 3 年复合年复合增速增速 19.7%/15.2%，全行业高增速。 虽然我国预调酒在全部酒精饮料预调酒在全部酒精饮料的的消费量消费量占比占比迅速提升，迅速提升，近近 3 年复合增速年复合增速24.5%，但 2020 年占比占

2、比也也仅为仅为 0.247%，而而同期日本为同期日本为 11.9%，我国仍有较大提升空间。 我国预调鸡尾酒市场消费量市场消费量尚尚不及美日的不及美日的 1/10。 2020 年我国预调酒预调酒人均人均年年消费量消费量 0.09 升，升，仅有美仅有美/日的日的 1.45%/0.72%，渗透率提升潜力巨大。 行业整合出清，竞争格局良好行业整合出清，竞争格局良好，百润一骑绝尘，百润一骑绝尘。 高增长的行业曾引来众多竞争对手，经过数年的震荡洗牌，行业整合出清，进入寡头垄断阶段，杀出重围的百润市占率超市占率超 80%，具有规模优势、定价能，具有规模优势、定价能力力。 摆脱了单纯依赖营销的阶段，2018-

3、2020 年年销售费用率降低销售费用率降低 12.9pct 至22.2%，同期营收同期营收/净利净利复合增速复合增速 25.16%/108%。 盈利能力遥遥领先，公司 2018-2020 年年毛销差提升毛销差提升 9.7pct 至至 43.3%，超超过过饮料制造业饮料制造业均值均值 13.8pct。 品牌、产品、渠道品牌、产品、渠道样样样样领先，护城河领先，护城河稳固稳固。 经过多年品牌建设和消费者培育，公司 RIO 品牌几乎已成为预调鸡尾酒的代名词，具有牢不可破的品牌护城河。 产品品质优异，超过 50 种口味满足客户需求，巧妙打造消费场景，精准营销个性化产品。 线下渠道经销商量增质优，线上渠

4、道快速增长，即饮渠道潜力巨大。 股权激励激发员工活力，产品提价后股权激励激发员工活力，产品提价后业绩业绩愈加愈加可期可期。 公司向管理层及员工 277 人授予股权激励，极大程度上保证了管理层、员工与股东的利益一致性。 上市以来首次提价线下预调酒。因公司市占率高，具有行业定价权。 经销商库存合理，对提价反馈乐观积极。 投资建议投资建议：预测公司 2021-2023 年实现营业收入 27.6/36.3/44.2 亿元，同比增长43%/31.6%/21.9%； 实 现 归 母 净 利 润 7.82/11.02/13.39 亿元，同比增长46%/40.9%/21.5%；预期 EPS 分别为 1.04

5、元/1.47 元/1.79 元，对应 PE 为59.5/42.3/34.8 倍，给予“增持”评级。 风险提示风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险，商标侵权及假冒伪劣风险，行业声誉风险。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,468.44 1,926.64 2,755.65 3,627.45 4,422.67 增长率（%） 19.39% 31.20% 43.03% 31.64% 21.92% 评级评级 增持增持（首次首次） 2021 年 12 月 23 日 交易数据交易数据 时间时间 2021.12.22 总市值/

6、流通市值（亿元） 462.77/316.06 总股本（万股） 74,978.51 资产负债率（%） 17.38 每股净资产（元） 4.68 收盘价（元） 61.72 一年内最低价/最高价（元） 56.21/101.03 公司股价公司股价表现表现走势图走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%2020/12/222021/3/222021/6/222021/9/22百润股份沪深300百润股份（002568.SZ）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 30 证券研究报告 归母净利润（百万元） 300.33 535.51 782.02 1,10