开润股份--公司研究报告：科技出行走向世界-20200525[27页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/纺织服装/服装家纺 证券研究报告 开润股份开润股份（300577）公司研究报告公司研究报告 2020 年 05 月 25 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInf 5 月 22 日收盘价（元） 28.75 52 周股价波动（元） 24.05-39.26 总股本/流通 A 股（百万股） 217/104 总市值/流通市值（百万元） 6251/2992 市场表现市场表现 Table_QuInfo 沪深 300 对比 1M 2M

2、3M 绝对涨幅（%） 3.8 3.0 -19.6 相对涨幅（%） 4.2 -1.7 -11.7 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email: 证书:S0850516070002 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email: 证书:S0850519100002 科技出行，走向世界科技出行，走向世界 Table_Summary 投资要点：投资要点： C 端破壳：端破壳：“90 分分”品牌完成积累。品牌完成积累。2015 年润米科技成立，公司成功打造了自有 品牌“90 分”出行产品。2015-2018 年

3、 2C 业务收入从 0.5 亿元增至 10.3 亿元， 复合增速 175.3%， 完成了自有品牌产品从 0 到 1 的突破和积累， 我们认为支撑 品牌快速壮大的驱动力主要来自公司善用互联网运营， 结合初期小米背书与资 源支持；注重研发，创新加持打造极致单品，建立产品科技护城河；供应链 体系具备互联网和科技属性。 M 端端夯夯实：切入实：切入 NIKE 供应商体系供应商体系。公司 2B 业务合作包括耐克、迪卡侬、戴尔、 惠普等知名品牌，达成长期合作，并开拓 VF 等优质新客户。公司积极研判政策 趋势和行业动向， 扎实推进全球化生产， 在印度基地拥有相对低廉的劳动力成本， 同时 2019 年 2

4、月完成印尼工厂并表，进入 NIKE 等一线运动品牌供应链体系， 享受 GSP 国家关税待遇，增强国际业务优势。 有望实现有望实现 C2M 完美融合完美融合。公司在零售和制造端的双重优势，为拓展零售端数据 分析、提升制造端产品适销性、打造 C2M 高效运营提供基础。公司与天猫、小 米、京东等大型电商平台合作，同时积极开拓社交电商渠道，我们认为这利于公 司整合全网消费者数据，挖掘变化的需求，精准提供产品，制造端的精益管理模 式能够快速反应需求，进行快周转生产，而供应链的研发能力也可得到提升，零 售端和制造端互补发展，完美融合。 自有渠道增盈利自有渠道增盈利，多元场景拓空间，多元场景拓空间。我们认为

5、公司未来发展潜力来自通过产 品科技属性有力继续占据大众箱包市场空白； 自有渠道再拓展， 转向大而全平 台和线下渠道，用户画像更为多元丰富，产品定价显差异化，提升利润空间； 拓宽产品品类，创造多元化出行消费场景。2019 年公司毛利率同比增 1.79pct 至 27.77%，提升显著，我们认为主要因自有渠道扩张，打开产品定价空间，我 们预计未来 23 年自有渠道占比有望超 50%，伴随品牌市场地位稳固，自有渠 道成熟，盈利空间将持续增大。 “质造升级质造升级”成就成就科技科技护城护城河河。公司 B2C 商业模式持续延伸，开启自有渠道拓展 +多品类产品开发，B2B 秉持制造匠心，不断升级客户资源。

6、我们认为，在互联 网去中心化的大趋势下，内容（商品）质量成为企业获取流量与口碑最为关键的 因素，面对消费升级，市场对产品的科技诉求愈发强烈，而公司上至管理哲学， 下至产品属性均体现了科技融合与传统制造升级。 盈利预测与估值盈利预测与估值。 我们认为公司未来凭借产品科技属性在大众箱包市场具备广阔 发展空间， 同时伴随其自有渠道的快速发展和深化布局， 以及优质客户的持续纳 入，我们预计公司 2020/2021 年归母净利润 2.6/3.4 亿元，给予 2020 年 PE 估 值区间 28-30X，对应合理价值区间 33.32-35.70 元/股，给予“优于大市”评级。 风险提风险提示示。自主品牌建