亿田智能-披荆斩棘的集成灶（公司篇）：赛道成长叠加份额提升-211223（21页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 12 月 23 日 亿田智能亿田智能（300911.SZ） 披荆斩棘的集成灶披荆斩棘的集成灶（公司篇）（公司篇）赛道成长叠加份额提升赛道成长叠加份额提升 亿田智能亿田智能的的投资投资逻辑？逻辑？随着管理层完成新老更迭，亿田渠道+品宣大幅变革迎来改善，竞争格局未定下亿田紧抓集成灶行业渗透率提升红利，赛道成长+份额提升将带来亿田业绩高增。 亿田自上市以来做对了什么亿田自上市以来做对了什么？ 线上线上转型调整成效显著转型调整成效显著。自 2020 年以来亿田线上份额基本位列行业第二，21M10 线上销额

2、市占率达 12%，同比提升 7.3pcts。亿田线上经营成功的原因在于：1）管理层面，内部组织架构调整后补足品宣短板；2）渠道层面，较好平衡线上、线下经销商的利益；3）产品层面，资源集中投放在蒸烤款产品，带动公司蒸烤款产品占行业的份额高于全品类份额，高价格带产品占行业的份额高于全品类份额。 线下能否复刻线上线下能否复刻线上的的成功经历？成功经历？ 综合亿田线下渠道拓展进程，未来有望取得不俗成绩。综合亿田线下渠道拓展进程，未来有望取得不俗成绩。过往亿田在线下市场表现较弱，21 年 9 月以来线下进展已初具成效，21M10 线下销额市占率已达 14%，同比+12pcts。公司开拓线下大商具备优势：

3、1）直接毛利空间大；2） 线上线下联动平衡经销商利益；3） 营销深度绑定蒸烤独立品类。 往后看，公司积极布局家装渠道等方式，能够进一步发挥渠道推力，但 KA 渠道仍需提升单店 GMV。 未来成长空间如何？未来成长空间如何？ 亿田的成长空间取决于行业渗透率提升的亿田的成长空间取决于行业渗透率提升的以及份额提升的。以及份额提升的。 从行业的角度来看，传统橱柜龙头短期大概率不会与集成灶品牌直接竞争，传统厨电龙头进军更多促进集成灶行业整体发展。 未来随着四五线城市集成灶门店布局逐渐饱和，一二线城市家装渠道布局及渗透率提升重要性凸显。从公司的角度来看，1）高线城市对单店 GMV 的要求更高，初始投入更大

4、，因此需要招募资金实力和资源更强的大商；2）对于经销商而言，亿田具备较好的产品结构抓手，若蒸烤款占比继续上升，则亿田的份额能被进一步放大；3）对于经销商而言，营销赋能正逐步形成正循环。保守测算下，我们预计亿田在2023 年的销量份额能达到 7.4%，较 2020 年提升 2.1pcts。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 2021-2023 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润2.19/2.96/4.02 亿元，同比增长 52.2%/35.1%/35.9%，我们认为公司 2022年的合理估值范围 PE 为 30 倍左右。首次覆盖，予以“增持

5、”评级。 风险提示风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、房地产市场波动、消费需求不及预计、销售渠道单一风险。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 655 716 1,154 1,525 2,003 增长率 yoy（%） 6.6 9.4 61.1 32.2 31.4 归母净利润（百万元） 98 144 219 296 402 增长率 yoy（%） 29.0 46.2 52.2 35.1 35.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.91 1.33 2.02 2.74 3.72 净资产收益率（%） 34.4 14.0 18.4 20.1

6、21.6 P/E（倍） 84.4 57.8 37.9 28.1 20.7 P/B（倍） 29.0 8.1 7.0 5.6 4.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 12 月 21 日收盘价 增持增持（首次首次） 股票信息股票信息 行业 厨卫电器 12 月 21 日收盘价(元) 77.33 总市值(百万元) 8,358.85 总股本(百万股) 108.09 其中自由流通股(%) 38.79 30 日日均成交量(百万股) 1.57 股价走势股价走势 相关研究相关研究 1、 家用电器：乘风破浪的扫地机 - 行业篇2021-09-02 2、 家用电器：披荆斩棘的集成灶 -