巨星农牧-公司首次覆盖报告：整合全球优质资源现代化养殖巨星登场-20211223（18页）.pdf

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1、纺织服装纺织服装/纺织制造纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 巨星农牧巨星农牧（603477.SH） 2021 年 12 月 23 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/12/23 当前股价(元) 15.18 一年最高最低(元) 18.68/9.54 总市值(亿元) 76.82 流通市值(亿元) 67.33 总股本(亿股) 5.06 流通股本(亿股) 4.44 近 3 个月换手率(%) 199.7 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 整合全球优质资源，整合全球优质资源，现代化现代化养殖巨星养殖巨星登场登场 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

2、巨星农牧巨星农牧，以极致以极致效率提供猪肉食品效率提供猪肉食品，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级 公司前身为振静股份，2020 年 7 月公司完成资产重组。当前，公司主营业务为养殖业务，主销产品为生猪、黄羽鸡、饲料及牛皮革产品。2021 年前三季度公司养殖业务贡献总营收的 90%。 周期下行阶段， 公司兼具行业成本领先优势及资金相对优势， 公司有望实现养殖产能的逆周期扩张， 在下一轮周期上行阶段实现出栏放量。我们预计 2021-2023 年公司生猪出栏量分别为 100/200/500 万头。基于此， 我们看好公司未来养殖综合优势， 我们预计2021-2023 年归母净利润为

3、2.61/-2.15/22.70 亿元，EPS 为 0.52/-0.42/4.48 元，当前股价对应 PE 为 29.5/-35.9/3.4倍；首次覆盖给予“买入”评级。 聚焦聚焦“一体化一体化”养殖养殖，实现实现养殖养殖全程自主可控全程自主可控及降本增效及降本增效 “一体化” 养殖模式核心优势并非人工成本及养殖效率的差异， 而是更好实现养殖全环节的自主可控。一方面， “粮进肉出”是我国养殖行业变革的大方向，其将更好保障我国食品安全；另一方面，后非瘟时代，养殖行业开始愈加关注生物安全防治的自主可控能力， 生物安全系数较高意味着企业抵御系统性风险的能力增强， 继而在稳产保供的前提下更容易实现经济

4、效益的最大化。 巨星农牧未来将着力发展一体化养殖模式，新建及在建产能均为一体化项目。 公司兼具成本公司兼具成本领先领先及及资金优势，资金优势，预实现预实现逆周期产能跨越逆周期产能跨越 公司整合全球优质资源，科学化养殖。在育种方面与 PIC 达成深度合作，公司近两年 PSY 达到 27 头/年，在养殖管理方面，公司与 Pipestone 展开深度合作，各项生产指标均达到行业头部水平。 2021 年上半年， 公司仔猪断奶成本 320 元/头，育肥猪养殖成本约 16.5 元每公斤；预计 2021 年全年养殖成本 17.7 元/公斤；预计公司 2022 年公司育肥猪养殖成本有望降至 16.5 元/公斤

5、。 此外， 公司兼具内外部资金优势，养殖规模预实现逆周期跨越。 风险提示：风险提示：非瘟疫情反复带来的系统性风险；后期融资节奏与产能扩建节奏；消费低迷抑制猪价反弹节奏等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 556 1,439 3,251 4,580 12,517 YOY(%) -10.2 159.1 125.9 40.9 173.3 归母净利润(百万元) 40 128 261 -215 2,270 YOY(%) -33.0 223.1 104.3 -182.3 -1157.6 毛利率(%) 16.3

6、30.7 17.4 3.5 23.5 净利率(%) 7.1 8.9 8.0 -4.7 18.1 ROE(%) 4.5 4.9 9.3 -8.4 47.3 EPS(摊薄/元) 0.08 0.25 0.52 -0.42 4.48 P/E(倍) 195.1 60.4 29.5 -35.9 3.4 P/B(倍) 9.0 2.9 2.7 2.9 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-122021-042021-082021-12巨星农牧沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告