中国水务-供水龙头持续增长直饮水分拆消费升级再造中国水务-211223（46页）.pdf

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1、中国水务（00855） 证券研究报告公司研究公用事业(HS) 1/48 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 供水龙头供水龙头持续增长持续增长，直饮，直饮水分拆水分拆消费升级消费升级再再造中国造中国水务水务 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 FY2021 FY2022E FY2023E FY2024E 营业收入（百万港元） 10,346 12,063 13,673 15,632 同比（%） 19.0% 16.6% 13.3% 14.3% 归母净利润（百万港元） 1,692 2,035 2,355 2,683 同比（%） 3.2

2、% 20.3% 15.7% 14.0% 每股收益（港元/股） 1.07 1.25 1.44 1.64 P/E（倍） 8.15 6.98 6.03 5.29 投投资要点资要点 稀缺全国性供水龙头，稀缺全国性供水龙头，现金流良好实现内生增长。现金流良好实现内生增长。全国性供水龙头全国性供水龙头，截至 2021/9/30，覆盖 100 个城市，3000 万人口，在手水务资产 1209 万吨万吨/日日，其中供水规模 1106 万吨万吨/日日列 A 股 H 股水务公司第三三。纯正供水纯正供水标的标的，FY2021 供水营收/分部溢利占比达 83%/91%。供水供水 TOO 模式经模式经营永续，营永续，现

3、金流良好现金流良好，FY2021 经营性净现金流 26.54 亿港元， 资本开支主要用于供水特许权，FY2017-2021 每财年支出 1535 亿港元，现金流现金流较好匹配资本开支较好匹配资本开支。2021 年公司管网直饮水业务迎边际变化发展加速，截至 2021/9/30，在手项目超 1200 个，直饮水上升为直饮水上升为新新主业主业。公司公告拟分拆直饮水和供水业务分拆直饮水和供水业务于联交所独立上市，战略发展更集中。 安全边际安全边际水量稳定增长水量稳定增长&水价市场化回报水价市场化回报确定确定性增强。性增强。 1） 水量：） 水量： 用水用水量稳定提升，供水市场化持续外拓。量稳定提升，供

4、水市场化持续外拓。2021 财年供水量 14.63 亿吨亿吨，同增9.92%，FY2017-2021 供水量 CAGR 为 11.7%。截至 2021 年 9 月末，公司供水已投运 921 万吨万吨/日日，在建+拟建 599 万吨万吨/日日， （在建+拟建） /已投运达 65%锁定稳定成长。2）水价：水价新政实施，回报市场化）水价：水价新政实施，回报市场化确确定定性增强。性增强。FY2021 综合水价 1.93 港元港元/吨吨，同增 7%，FY2017-2021 水价 CAGR 为 3%，项目滚动提价提供稳定增长。水价新政出台，项目收收入端入端绑定市场利率更加市场化；成本端成本端监审更具操作性

5、，优秀运营能力获超额收益；三年三年一次一次价格监管明确水价价格监管明确水价调整市场调整市场预期。预期。 成长性成长性直饮水市场直饮水市场超超 4000 亿亿元人民币，元人民币，2021-2035 年年复增复增约约 20%，三大优势三大优势成就成就核心竞争力再造中国水务。核心竞争力再造中国水务。政策支持、用水安全、消费升级驱动下直饮水迎新发展。我们预计我们预计 2035 年直饮水市场空间年直饮水市场空间 4059 亿亿元，元，2021-2035 年年 CAGR 约约 20%。管网直饮水管网直饮水经济性突出、可行性强、出水水质有保障，商业模式优势明显商业模式优势明显。品牌、渠道、产品为直饮水竞争品

6、牌、渠道、产品为直饮水竞争关键关键，公司 1）品牌：）品牌：拉动渠道扩张，促产品被消费者接收。拉动渠道扩张，促产品被消费者接收。公司深耕水务近 20 年服务人口超 3000 万， 收购直饮水技术领先企业中科院水杯子品牌，供水供水&直饮水品牌互相赋能打造品牌直饮水品牌互相赋能打造品牌；2）渠道：）渠道：促进品牌扩促进品牌扩张，助力产品效用最大化。张，助力产品效用最大化。供水资产全国布局，直饮水为供水产业链自供水产业链自然延伸先发渠道优势明显然延伸先发渠道优势明显，与多地签订合作协议积极外拓共推直饮水。3）产品：）产品：最有力支持，反哺渠道与品牌。最有力支持，反哺渠道与品牌。中科院水杯子与日本东丽