长川科技-半导体测试设备平台型公司数字类测试机打开成长空间-211222（33页）.pdf

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1、长川科技（300604） 证券研究报告公司研究专用设备 1 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 半导体测试半导体测试设备设备平台型平台型公司公司，数字数字类类测试机测试机 打开成长空间打开成长空间 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 804 1,525 2,502 3,445 同比（%） 101.5% 89.7% 64.1% 37.7% 归母净利润（百万元） 85 226 500 715 同比（%） 611.0% 166.2% 121.2% 43.0

2、% 每股收益（元/股） 0.27 0.37 0.83 1.18 P/E（倍） 201.68 145.89 65.94 46.10 本土半导体测试设备本土半导体测试设备平台型公司平台型公司，盈利拐点已经出现盈利拐点已经出现 公司是本土领先的半导体测试设备供应商，主营产品为测试机和分选 机。公司高度重视研发投入，2018-2021Q1-Q3 研发费用率超过 20%，持 续研发推动下，产品延伸至数字测试机和探针台，是本土产品布局最全面 的后道测试设备企业。目前主营产品已经供货长电科技、华天科技、士兰 微、日月光等海内外知名客户，业绩实现快速增长：收入端：收入端：2012-2020 年营业收入 CAG

3、R 高达 58.80%， 2020 年达 8.04 亿元； 利润端：利润端： 2016-2020 年归母净利润 CAGR 为 19.64%，低于同期收入 CAGR（59.52%） ，主要系 持续的研发费用投入以及收购 STI 影响了利润释放， 2020 年和 2021Q1-Q3 公司净利率持续上升，分别达到 10.57%和 12.97%，盈利拐点已经出现。 数字测试机为最大细分市场，数字测试机为最大细分市场， SoC 企业崛起有望加速企业崛起有望加速国产化国产化进程进程 半导体测试设备贯穿芯片制造整个环节，包括测试机、分选机和探针 台三大类。2020 年全球/中国大陆半导体测试设备市场规模为

4、60.10 /16.85 亿美元，其中数字测试机应用最为广泛，SoC 测试机和存储测试机占测试 机比重高达到 80%，我们估算 2020 年全球/中国大陆数字测试机市场规模 约为 30.34 和和 8.50 亿亿美美元，元，约为模拟测试机的 6-7 倍，是半导体测试设备 中市场规模最大的细分市场。 相比半导体前道设备， 测试设备难度相对较低， 更容易实现国产替代。 测试机：模拟测试机已基本实现国产化，SoC 和存储等数字机型仍被爱 德万&泰瑞达垄断，暂未实现国产化，本土封测厂商持续扩产以及 SoC 设 计企业崛起利好数字测试机国产化；分选机：科休通过不断并购成为全 球龙头，公司已经实现产业化，

5、2013-2018 年公司在本土市场份额约 10%； 探针台：市场由东京精密&东京电子主导，暂未实现规模化国产替代。 模拟测试机和分选机持续模拟测试机和分选机持续扩张扩张，数字测试机数字测试机彻底彻底打开成长空间打开成长空间 相较爱德万&泰瑞达，公司业务规模明显偏小，具备较大成长空间： 测试机：模拟测试机技术指标可达国际一线水准，受益行业高景气度以 及客户持续突破，具备持续扩张的条件；数字测试机后续有望实现快速放 量，进一步打开公司的成长空间。分选机：公司是本土稀缺供应商，国 产替代背景下， 市场份额有望持续提升； 探针台： 已成功开发一代 CP12， 2020 年募投项目重点加码，有望率先实

6、现产业化突破。此外，2019 年公 司并购新加披 STI，依托 STI 的 AOI 业务切入晶圆检测领域，有望成为公 司第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 15.25、25.02 和 34.45 亿元，当前股价对应动态 PS 分别为 22/13/10 倍。 考虑到半导体行业的高成长性，公司作为本土测试设备龙头，将充分受 益半导体产能东移&设备国产替代，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧、半导体行业投资不及预期、研发进度不及预 期、毛利率下滑、规模扩张带来的管理风险等。 股价走势股价走势 市场数据