三联虹普-投资价值分析报告：国内领先的聚合材料EPC供应商锦纶+再生材料双轮驱动-20211220（26页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国内领先的国内领先的聚合材料聚合材料 EPC 供应商，供应商，锦纶锦纶+再再 生材料双轮驱动生材料双轮驱动 三联虹普（300384.SZ）投资价值分析报告2021.12.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是公司是国内领先国内领先的原生、再生、可降解聚合材料生产工艺技术提供商，随着近的原生、再生、可降解聚合材料生产工艺技术提供商，随着近 年来己内酰胺、己二腈等锦纶关键原料国产化陆续突破，国内锦纶市场年来己内酰胺、己二腈等锦纶关键原料国产化陆续突破，国内锦纶市场空间空间有有 望迅速打开，锦纶产能放量有望推动公司聚酰胺望迅速打开，

2、锦纶产能放量有望推动公司聚酰胺 EPC 业务高速增长。另一方业务高速增长。另一方 面，碳中和背景下，国内外资源循环利用产业进入高速成长期，公司再生及可面，碳中和背景下，国内外资源循环利用产业进入高速成长期，公司再生及可 降解材料降解材料 EPC 业务有望充分受益。近两年疫情冲击公司新接订单、项目执行，业务有望充分受益。近两年疫情冲击公司新接订单、项目执行， 但但公司业务正逐步回归正常化，未来公司业务正逐步回归正常化，未来 3-5 年聚酰胺年聚酰胺 EPC、再生及可降解材料、再生及可降解材料 EPC 业务双轮业务双轮有望有望驱动驱动公司业绩公司业绩进入高增长期。我们预测进入高增长期。我们预测 2

3、021-2023 年归母年归母 净利润净利润 2.03/2.70/3.57 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测预测 0.64/0.85/1.12 元，当前元，当前价格价格对应对应 2021-2023 年年 36/27/20 倍， 综合倍， 综合参考参考可比公司可比公司 PE 估值、估值、 PEG 估值， 按照估值， 按照 2022 年年 33 倍倍 PE，给予，给予 28 元目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。元目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司是国内领先的原生、再生、可降解聚合材料生产工艺技术提供商。公司是国内领先的原生、再生、可降解聚合材料生产工艺技术提供商。公司是 国内锦纶 EP

4、C 龙头，提供定制化一站式整体技术解决方案，涵盖从规划到开车 全过程，截至 2021 年上半年，公司形成的聚合、纺丝成套技术已覆盖国内 80% 的产能。公司作为一家专注于合成纤维及其原料生产技术及装备领域的高新技 术企业，在聚酰胺（PA6、PA66、PA12、PA56）等领域深耕多年，并进一步 扩展至再生聚酯、再生纤维素纤维（Lyocell）、智能制造等。公司具有世界领 先的全套工艺技术，集工程化、自动化和数字化于一体，提供一站式“交钥匙” 工程解决方案及服务，满足客户多样化的生产需求，用科技为客户创造价值。 锦纶产能快速扩张，公司锦纶产能快速扩张，公司订单充足，享受红利订单充足，享受红利。伴

5、随上游关键原料国产化工艺 逐步突破，己内酰胺及己二腈产能有望不断释放，国内锦纶消费有望进入快速 放量阶段，同时下游整体需求旺盛，新建锦纶产能持续提升。我们统计目前国 内在建及规划己内酰胺、己二腈产能超 500 万吨，锦纶产能超 300 万吨。公司 与客户建立长期良好的关系，预计未来公司将持续受益于客户扩产对设备的新 增需求。公司技术服务优势突出，具备全面自主知识产权，未来将不断地向着 差别化、功能化、高端化方向持续升级。 碳中和推动再生聚酯高增长，公司收购碳中和推动再生聚酯高增长，公司收购 Polymetrix 拥抱蓝海。拥抱蓝海。材料循环可减少 废弃物处置环节的碳排放，塑料循环产业发展潜力巨

6、大。公司于 2017 年收购国 际领先的聚合物加工及回收领域的固相增粘工程技术服务商 Polymetrix， 实现原 生聚酯、再生聚酯的工艺闭环。Polymetrix 被收购后营收大幅增加，国内高性能 聚酯-SSP 订单充足，海外再生聚酯、高性能聚酯-SSP 订单旺盛。目前公司再 生聚酯订单多在海外，受益于中国碳中和、循环经济相关政策的陆续出台，预 计国内相关产业将逐步进入高增长阶段，公司再生聚酯业务有望充分受益。 风险因素：风险因素：锦纶原料国产化及下游需求放量不及预期；再生及可降解材料行业 国内发展不及预期，子公司 Polymetrix 商誉大幅减值；疫情影响公司订单数量 及执行情况等风险