派能科技-投资价值分析报告：户用储能市场崛起全球家用储能龙头起航-20211221（32页）.pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 21 日 公司研究公司研究 户用户用储能储能市场崛起，全球家用储能龙头起航市场崛起，全球家用储能龙头起航 派能科技（688063.SH）投资价值分析报告 买入（维持）买入（维持） 派能科技派能科技是是全球领先的家用储全球领先的家用储能系统制造商能系统制造商。 公司主要从事磷酸铁锂电芯、 模组 及储能电池系统的研发、生产和销售，是国内少数同时具备电芯、模组、电池管 理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业之一，掌握了 从电芯到系统集成的一系列技术。公司在海外家用储能市场具有较强竞争力， 2019 年家用储能产品出货量全球第三， 市

2、占率 8.5%， 仅次于特斯拉和 LG 化学。 深耕锂电池储能深耕锂电池储能，磷酸铁锂技术领先。，磷酸铁锂技术领先。公司在锂电池储能应用领域深耕十余年， 始终专注磷酸铁锂储能领域， 目前掌握具有知识产权的全产业链核心技术。公司 家用储能产品的循环测试容量保持率高于 LG 及特斯拉储能产品，产品质量与技 术领先。磷酸铁锂电池贴合储能领域的应用需求，已成为我国锂电储能领域的主 流技术路线，磷酸铁锂在海外储能市场的渗透率仍有较大提升空间，公司有望受 益。 海外家储市场海外家储市场高速增长高速增长，客户认证壁垒高，客户认证壁垒高。公司主要市场为欧洲、非洲、北美等 海外储能市场，取得了包括欧洲最大储能系

3、统集成商 Sonnen、英国最大光伏提 供商 Segen 在内的多个大型优质客户的认证，客户合作关系深厚。海外储能市 场高速发展，家用储能经济性好、盈利能力强，有利于公司业绩持续增长。 积极扩产，自主品牌提升盈利能力积极扩产，自主品牌提升盈利能力。公司 IPO 上市后有望凭借资金优势积极扩 产， 募投项目的顺利投产将进一步扩大公司产能， 根据投产进度公司 21-23 年储 能系统有效产能预计为 1.5/3.5/6.2 GWh，我们预计公司 2021- 2023E 储能系统 销量 1.5/2.5/4.5GWh，有望充分受益储能市场高速增长。公司自主品牌营收占 比不断提升，有望持续带动公司盈利增长

4、。 维持“买入”评级维持“买入”评级：受上游原材料价格、海运成本提升影响，公司毛利率承压， 下调公司 21-23 年净利润预测至 4.5/6.8/11.6 亿元（下调 16%/14%/4%），我 们预测公司 2021-2023 年 EPS 为 2.88/4.40 /7.50 元，当前股价对应 PE 为 73/48/28x。综合考虑绝对估值与相对估值结果，给予公司 2022 年 60 倍 PE， 对应目标股价 264.02 元。综合考虑储能行业处于刚刚兴起阶段，在碳达峰、碳 中和的背景下，储能行业发展前景广阔；并且在当下阶段，海外用户侧家用储能 需求兴起， 公司作为户用储能系统及电池的龙头， 具

5、有稀缺性和海外户用渠道的 先发优势，我们看好公司未来发展，维持维持“买入”评级。“买入”评级。 风险提示：风险提示：储能行业政策调整；市场竞争加剧；锂电池市场需求波动；原材料价 格上涨；国际贸易摩擦；募投项目实施进度和收益不及预期；次新股调整风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 820 1,120 2,147 3,262 5,548 营业收入增长率 92.44% 36.62% 91.71% 51.92% 70.08% 净利润（百万元） 144 27

6、4 446 681 1,162 净利润增长率 217.02% 90.46% 62.59% 52.68% 70.47% EPS（元） 1.24 1.77 2.88 4.40 7.50 ROE（归属母公司)（摊薄） 32.43% 10.04% 14.42% 18.73% 25.32% P/E 171 119 73 48 28 P/B 55.3 12.0 10.6 9.0 7.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-12-14；2019 年发行前股本 116 百万股，2020 年底 IPO 后股 本 155 百万股 当前价当前价/ /目标价目标价：2 211.7111.71