立讯精密-首次覆盖：借助苹果的多硬件体系重点发力综合型组装平台-20211216（27页）.pdf

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1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国科技中国科技行业行业 中国电子制造商正在打开全新的篇章。与两三年之前横向扩张零部件的阶段不同，当前的中国大 陆供应商龙头开始向供应链纵深拓展，并初步打通下游组装环节。中国大陆的供应商龙头具备了 国际化大型电子制造组装及服务的基本能力，开始崭露头角。我们认为，中国大陆供应商有机会 通过建立下游组装平台，推动自身产值的增加和利润的增厚，并且构建护城河。同时，还可以借 助自身平台化能力，帮助电子品牌，如苹果等，减轻日益增长且复杂的供应链管理的压力。而苹

2、果的硬件产品对中国供应链而言，既是基本盘，也是增量空间。我们认为立讯精密（002475.CH） 可以受惠于该趋势，因而首次覆盖给予“买入”评级，未来 12 个月目标价为 58.3 人民币，潜在 升幅 24.9%。 2021 年 12 月 16 日 首次覆盖 浦银国际研究浦银国际研究 2021-12-16 2 目目录录 立讯精密（立讯精密（002475.CH）首次覆盖：借助苹果的多硬件体系，重点发力综合型组装平台）首次覆盖：借助苹果的多硬件体系，重点发力综合型组装平台 . 3 智能手机：零部件横向持续扩张 . 5 从零部件向多元化组装平台扩张 . 9 布局新能源汽车汽车电子未来 . 15 财务分

3、析与预测 . 16 风险提示 . 19 估值 . 20 SPDBI 乐观与悲观情景假设. 23 公司背景 . 25 财务报表 . 26 qRoQtRrPnRyQnPtQzQzRvM9PaObRoMnNnPmNjMqRnPlOtRtRaQpPzQwMtPrOwMoNmM 浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖首次覆盖|科技科技行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 立讯精密立讯精密 （002475.CH） 首次覆盖： 借助首次覆盖： 借助 苹果的多硬苹果的多硬件体系件体系， 重点发力综合， 重点发力综合型型组组 装装平台平

4、台 我们首次覆盖我们首次覆盖立讯精密立讯精密（002475.CH） ，） ，给予给予“买入买入”评级评级，未来未来 12 个月目个月目 标价为标价为 58.3 人民币人民币，潜在，潜在升升幅幅 24.9%。 立讯精密有望成长为综合立讯精密有望成长为综合型型组装平台组装平台：在智能手机的浪潮中，中国头部 零部件供应商已经积累多年的生产经验、管理能力和技术专利，有实力 向国际化综合性平台发展。其中，立讯精密则是最靠近前沿的企业。借 助苹果的多硬件平台，从横向拓宽零部件，到战略纵深发展组装平台， 立讯精密未来的成长空间依然巨大。在消费电子核心领域外，立讯也已 布局并形成四大汽车产品。未来，新能源汽车

5、销量增长和汽车电子化程 度提升的双重红利将有助推动立讯的长期发展。我们预计立讯 2022 年 和 2023 年净利润将同比增长 26%和 25%。 横向零部件产品持续拓张横向零部件产品持续拓张：凭借其快速搭建产线的能力、优秀的管理团 队和大规模量产能力，过去几年中，立讯成功地从连接器切入到声学、 马达、 无线充电、 LCP 天线等部件， 并成为苹果主力供应商。 未来两年， 立讯精密会持续在 SiP 封装、MiniLED、显示触控模组、VCM 等零部件进 行扩张，都会有份额提升并贡献收入或利润。立讯的零部件业务不仅在 手机平台，在手表、耳机等硬件平台亦有布局。 从零部件到多元化组装平台从零部件到

6、多元化组装平台：立讯精密已成功切入苹果平台的耳机、手 表和手机的组装业务。我们预计 2022 年耳机出货量将恢复成长，叠加 手表份额提升，这都将成为立讯在零部件外的助力。而日铠平台为立讯 带来的结构件和显示模组的能力， 将会为立讯的手机组装业务提供盈利 基础。我们测算 iPhone 组装的二供合理利润大约在 29 亿人民币。这也 将是立讯未来 3-5 年潜在的利润增量空间。 估值：估值：我们采用分部加总法对立讯精密估值，分别给予消费电子、电脑 相关产品、汽车相关产品、通讯产品、工业产品 49.5x、20 x、60 x、37x 和 37x 的目标市盈率，得到 58.3 人民币目标价，潜在升幅 2