久祺股份-电踏车市场东风渐起二轮车出海龙头扬帆起航-211220（25页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2021 年 12 月 20 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 电踏车电踏车市场东风市场东风渐渐起，起，二轮二轮车车出海出海龙头扬帆起航龙头扬帆起航 消费品/轻工时尚 目标估值：NA 当前股价：51.43 元 我们我们预计公司预计公司 2021 年年-2023 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 2.20 亿元、亿元、3.18 亿元、亿元、4.47 亿元，分别同比增长亿元，分别同比增长 40%、45%、41%，对应，对应 2021-2023 年年 PE 分为分为 45.5X、 31.4X、22.3X，首次覆盖，给予首次覆盖，给

2、予“强烈强烈推荐推荐-A”投资评级投资评级。 久祺久祺股份：股份：二轮二轮车车出海出海龙头，龙头，全球全球客户优质，产品矩阵完善客户优质，产品矩阵完善。公司主要从事 自行车整车及其零部件和相关衍生产品的设计、研发、生产和销售。经过二 十年的发展，公司成为国内主要的自行车产品出口商之一，产品远销全球五 大洲 80 多个国家和地区。 2020 年公司实现营业收入 22.86 亿元 （+27.30%） ， 实现归母净利润 1.57 亿元（+53.70%），21 年前三季度实现收入 25.93 亿元 （+86.41%），实现归母净利润 1.47 亿元（+54.35%）。 市场：市场：自行车自行车运动休

3、闲属性逐步兴起，运动休闲属性逐步兴起，高端化引领增长，电踏车快速扩容风高端化引领增长，电踏车快速扩容风 口已至口已至，补贴背景下，补贴背景下全球市场全球市场将将快速扩容快速扩容。（1）自行车：全球市场销量 1 亿 辆左右，行业规模保持稳定增长，近年来户外运动兴起，促使自行车由出行 属性过渡至运动休闲属性，高端化趋势明显，行业价格增长逻辑清晰。（2） 电踏车：相比于日本和欧洲市场，电踏车进入北美市场较晚，年均销量在 80 万辆，渗透率大约为 4%，距离日本、欧洲的 45%、18%的渗透率仍有较大 的提升空间，未来增长空间广阔。日本政府也曾推出针对于电动助力车的补 贴政策，为购买者提供补助，上限约

4、 3 万日元，这加速了日本电踏车渗透率 的快速提升，直接促进了日本电踏车需求的增长，美国电动助力车有望效仿 日本， 渗透率加速提升， 预计 2025 年全球电动助力车销量有望达 2000 万辆， 行业处于快速渗透且价格稳定增长的快速扩张阶段。 公司：公司：依托国内产业链优势，依托国内产业链优势，ODM+自主品牌驱动成自主品牌驱动成长。长。久祺股份深耕自行 车行业二十年，是国内自行车、电动助力车 ODM 龙头，公司产品体系完善， 研发制造领先，销售网络遍布全球，客户资源稳定优质，产业链上下游整合 优势明显，同时自主品牌高速增长，跨境电商布局领先，打造公司新增长曲 线。公司 2020 年自主品牌销

5、售同比增长 81.35%，亚马逊平台实现收入 1.68 亿元，同比增长 293.17%，ODM+自主品牌共驱动，助力公司业绩和利润双 升。 公司作为电动助力车行业稀缺标的， 有望充分享受行业扩容带来的增长红利，公司作为电动助力车行业稀缺标的， 有望充分享受行业扩容带来的增长红利， 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“强烈强烈推荐推荐-A”投资评级投资评级。我们预计公司 2021 年-2023 年营业 收入分别为 36.81 亿元、 47.95 亿元、 64.54 亿元， 分别同比增长 61%、 30%、 35%，预计公司 2021 年-2023 年归母净利润分别为 2.20 亿元、3.18 亿元、

6、4.47亿元， 分别同比增长40%、 45%、 41%， 对应2021-2023年PE分为45.5X、 31.4X、22.3X。考虑到公司自行车业务仍保持快速增长，电动助力赛道优质， 空间广阔，公司产能稳步投放背景下，业绩有望高速增长，首次覆盖，给予 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：风险提示：新冠疫情反复风险；国际贸易政策风险；汇率波动风险；市场开新冠疫情反复风险；国际贸易政策风险；汇率波动风险；市场开 拓风险拓风险。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万元) 1795 2286 3681 4795 645