康希诺-创新驱动的疫苗行业新星-211217（29页）.pdf

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1、 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 医药生物 2021 年 12 月 17 日 康希诺-U (688185) 创新驱动的疫苗行业新星 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 四重成长逻辑共振，疫苗行业发展提速。1）政策推动行业规范化发展，行业集中度逐步 提升。2）国内疫苗企业近几年进入大产品陆续上市的阶段，国内疫苗市场有望迎来快速 扩容。3）非免疫规划疫苗具有企业自主定价权，价格体系较好维持。4）新冠疫情提升了 社会大众对传染病的认知水平，除了对新冠疫苗的关注之外，大家对于传染病相关疫苗的 重视程度也有了很大的提高。 四大竞争优势助力，康希诺

2、脱颖而出。1）技术优势：公司建立了四大技术平台，多糖蛋 白结合技术、蛋白结构设计和重组技术、腺病毒载体疫苗技术和制剂技术。2）人才优势： 公司创始人及核心技术人员曾在全球大型制药企业或生物科技公司担任重要职位。3）产 品差异化优势：公司拥有全球创新的埃博拉疫苗、腺病毒载体新冠疫苗以及正在临床推进 的通用性肺炎球菌结合疫苗、结核病加强疫苗；潜在国内首创的 ACWY135 群脑膜炎结合 疫苗、组分百白破疫苗等。4）国际化优势：公司从 2011 年开始与海外多家知名疫苗厂商 及高校进行研发、供应、市场推广等多方面合作。 新冠疫苗升级迭代，重磅品种兑现在即。1）公司的腺病毒载体新冠疫苗于今年 2 月附

3、条 件上市，产能将逐步释放，并为公司贡献可观利润。吸入式的新冠腺病毒载体疫苗正在推 进紧急使用的申请工作，有望实现产品的升级迭代。2）公司重磅品种脑膜炎系列疫苗兑 现在即，MCV2 已获批上市，MCV4 于 2019 年 11 月报产受理，根据审批审批推进节奏， 有望近期获批，作为国内首款四价脑膜炎结合疫苗，具有里程碑意义，销售峰值有望达 29 亿元。3）管线产品正处于加速推进状态，公司的 PCV13i 目前处于临床 III 期阶段，有望 于 2024 年获批上市，销售峰值有望达 22 亿元；DTcP 有望在 2022 年进入临床 III 期，销 售峰值有望达 13.5 亿元；全球创新品种 P

4、BPV、肺结核疫苗等均在有序推进中，远期值得 期待。 盈利预测与估值： 我们预测公司2021-23年的收入分别为60.49亿元、 110.77亿元、 113.47 亿元，归母净利润分别为 26.49 亿元、49.25 亿元、50.36 亿元，对应 PE 分别为 28 倍、 15 倍、15 倍。参考可比公司的市值加权平均 PE，考虑到公司新冠疫苗收入占比较高，增 加了业绩不确定性风险， 给予公司 2021 年估值 40 倍， 对应的 2021 年合理市值约为 1060 亿元，目前市值为 739 亿元，仍有 43%的增长空间。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：疫苗产品临床进度不及预期或研发失

5、败、市场竞争加剧及产品销售不及预期、 新冠疫苗产能释放不及预期、新生儿数量持续下降风险。 市场数据： 2021 年 12 月 16 日 收盘价（元） 298.7 一年内最高/最低（元） 798/235.71 市净率 10.0 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 19958 上证指数/深证成指 3675.02/15112.81 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 29.99 资产负债率% 31.83 总股本/流通 A 股 （百万） 247/67 流通 B 股/H 股（百万） -/133 一年内股价与大盘对比走势：

6、 相关研究 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q 3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 25 3,086 6,049 11,077 11,347 同比增长率（%） 990.1 54286.5 24201.1 83.1 2.4 归母净利润（百万元） -397 1,334 2,649 4,925 5,036 同比增长率（%） - - - 85.9 2.3 每股收益（元/股） -1.60 5.39 10.70 19.90 20.35 毛利率（%） 42.4 66.1 68.0 71.6 73.1 ROE（%） -6.5 18.0 30.4 36.1 27.0 市盈率 -