【公司研究】九阳股份-深度报告：进击的小家电龙头-20200220[33页].pdf

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1、进击的小家电龙头进击的小家电龙头 002242002242九阳九阳股份深度报告股份深度报告 隋思誉隋思誉 S1090519070003 纪敏纪敏 S1090511040039 - 2 - 思辨：“豆浆机”思维的纠偏 九阳：单品类起家，在粗放的扩张后，理清思路阔步向前，迈 入新阶段 20082020：上市至今12年，是否也应该换种思维看九阳？ 投资思考投资思考 自主 / 收购 Local Global 扩张方式 单一品牌 小单品 多 品 类 多型号 品牌2 品牌5 品牌4 品牌3 多品牌 小家电企业成长框架示意图小家电企业成长框架示意图 看点：内外兼修新面貌 产品、渠道、研发、组织架构 全面优化

2、 激发内在动能激发内在动能 与SharkNinja的协同 有有张力的版图张力的版图扩展扩展 mNoRnNnRnQoQmOpOsNvMoR8O8Q6MoMnNtRmMfQoOpNjMoMnM9PoOyQxNnQpOvPrNnQ - 3 - 转身：九阳，不只是豆浆机转身：九阳，不只是豆浆机 起步：豆浆机发明者，创新基因强大 纠结：成也豆浆机，败也豆浆机？ 探索：扩品类走四方，成长必经之路 转型：步入深水区？Keep Moving！ 破局：内外兼修，勇往直前破局：内外兼修，勇往直前 内生：产品、渠道、研发、组织架构全面优化 外力：携手SharkNinja，期待协同共赢 投资建议投资建议 积极把握向上

3、的经营周期！ 强安全边际：现金充沛；高分红高股息；股权激励目标明确 盈利预测与估值 目录目录 - 4 - Part 1 Part 1 转身：九阳，不只是豆浆机转身：九阳，不只是豆浆机 起步：豆浆机发明者，创新基因强大 纠结：成也豆浆机，败也豆浆机？ 探索：扩品类走四方，成长必经之路 转型：步入深水区？Keep Moving！ - 5 - 起步：豆浆机发明者，创新基因强大起步：豆浆机发明者，创新基因强大 序数序数 专利名称专利名称专利来源专利来源 专利描述专利描述序数序数 专利名称专利名称专利来源专利来源 专利描述专利描述 1智能不粘技术自主研发 解决行业糊加热管问题8人机工程技术 合作开发 人

4、性化外观系列设计 2文火熬煮技术自主研发 保证豆浆口味香浓9侧加热技术自主研发 环绕立体加热均匀 3拉发尔网技术自主研发 可做米糊；解决清洗问题10高效刀片技术 自主研发 粉碎细腻，效率高 4美味豆浆制作方法 自主研发 在设定温度下打浆的工艺11电机偏置技术 自主研发 打浆更充分，噪音低 5新型过滤网罩技术 自主研发 利用了不锈钢电腐蚀，清洗方便12扰流技术自主研发 更方便制作豆浆米糊 6浓香技术自主研发 结合熬煮时间，提高浓度13煮浆防溢技术 自主研发 煮浆效果好，更安全 7多重安全保护技术 自主研发 网罩卸压，高绝缘传感器，机头开关 表1：2008年九阳股份拥有豆浆机相关专利 资料来源：公

5、开资料整理，招商证券 图1：九阳股份发展历程 19941999200220052008 王旭宁发明世 界第一台全自 动家用豆浆机 王旭宁等成立山东 九阳小家电有限公 司,即九阳股份前身 王旭宁获得智能型 家用全自动豆浆机 国家发明专利 九阳豆浆机市 占率超过80% 九阳在深交所上市； 豆浆机销量突破 1000万台 2007 豆浆机为九阳贡 献一半销售额 资料来源：公司招股说明书，招商证券 九阳以豆浆机起家。九阳以豆浆机起家。创始人王旭宁掌握多项豆浆机相关发明专利，豆浆机一度为公司贡献一半以上 营业收入。 20082008年，九阳股份在深年，九阳股份在深 交所上市。交所上市。 - 6 - 纠结：

6、成也豆浆机，败也豆浆机？纠结：成也豆浆机，败也豆浆机？ 2008年，三聚氰胺“毒奶粉”事件爆发，九阳借三聚 氰胺事件打了一场漂亮的营销仗！2008-2010年，食品 加工机占营业收入比重均大于70%。 然而，2011-2012年，食品加工机营业收入连年下挫， 均出现两位数同比负增长。 155% 19% 12% -16% -18% -40% 0% 40% 80% 120% 160% 0 10 20 30 40 50 20082009201020112012 收入(亿元)-左轴收入YoY-右轴 图2：2008-2012年九阳股份食品加工机收入及增长情况 数据来源：Wind，招商证券 研究研究备忘录