纳尔股份-横向纵向持续扩张打造功能性膜材平台型企业-211218（25页）.pdf

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1、 纳尔股份(002825) / 塑料 / 公司深度研究报告 / 2021.12.18 请阅读最后一页的重要声明! 横向纵向持续扩张，打造功能性膜材平台型企业 证券研究报告 投资评级:买入(首次) 核心观点 目标价格：31 元 公司自成立以来以数码喷印材料为主业，经过公司自成立以来以数码喷印材料为主业，经过近近 2 20 0 年年发展成为国内数发展成为国内数 码喷印材料龙头， 并完成了精密涂布等核心技术积累。码喷印材料龙头， 并完成了精密涂布等核心技术积累。 公司近年来在保公司近年来在保 证主业数码喷印材料领先优势的基础上，证主业数码喷印材料领先优势的基础上， 沿横向和纵向稳步扩张沿横向和纵向稳

2、步扩张。 横向。 横向 拓品类方面，拓品类方面，公司紧紧围绕涂布工艺，布局了汽车功能膜、多层光学电 子功能膜、燃料电池膜电极等新材料；纵向延伸产业链方面，纵向延伸产业链方面，公司布局 了数码喷印墨水、 压延膜和胶粘剂。 我们认为公司有望成为国内领先的我们认为公司有望成为国内领先的 功能性膜材平台型企业。功能性膜材平台型企业。 数码喷印材料：公司市占率领先，行业集中度有望进一步提升数码喷印材料：公司市占率领先，行业集中度有望进一步提升。作为数 码喷印材料行业规模领先的上市公司，公司竞争优势非常明显，2019 年主要产品国内市占率约 25%。随着疫情及环保趋严，小企业加速出 清，行业集中度有望进一

3、步提升。此外，公司已规划泰国、江苏南通、 江西丰城三大基地，建成后将大幅提升公司综合竞争力。 数码喷印墨水：行业增速较快，公司位于国内第一梯队数码喷印墨水：行业增速较快，公司位于国内第一梯队。2015-2019 年我国数码喷印墨水市场保持 20%以上增速，纺织品数码印花是其中 较为重要且增长较快的应用领域。相比传统的染整和丝网印花，纺织品 数码印花契合了纺织产业升级和终端快时尚的消费升级趋势， 迎来快速 发展期。 公司子公司墨库图文位于国产第一梯队， 2021H1 数码喷印墨 水收入 1.98 亿元，同比增长 90%。 汽车保护膜：卡位蓝海市场，收入快速增长。汽车保护膜：卡位蓝海市场，收入快速

4、增长。汽车保护膜（PPF）主要 用于乘用车的漆面保护，可分为隐形车衣和汽车改色膜两类产品。我们 测算 PPF 潜在市场规模可达 87.5 亿元。公司于 2016 年底收购 PPF 品牌并成立汽车保护膜事业部，经过 3 年发展已成为国内知名品牌和 头部企业，营业收入从 2018 年仅 210 万元增长至 2020 年 9543 万 元。2021H1 公司 PPF 收入 7900 万元，同比增速高达 178.5%。 积极布局燃料电池膜电极，胡里清博士产业经验丰富。积极布局燃料电池膜电极，胡里清博士产业经验丰富。2021 年 4 月， 公司成立纳尔终能氢电有限公司，进入燃料电池膜电极生产领域，进一

5、步拓宽功能性膜材赛道。 膜电极是燃料电池的核心组件， 技术壁垒较高。 项目带头人胡里清博士为中国燃料电池产业化先驱， 具有深厚的产业经 验。公司计划配套先进的 CCM 生产线，目标成为国内最大的膜电极研 发制造企业。 我们预测公司我们预测公司 2021/22/232021/22/23 年归母净利润年归母净利润 0 0.9.99 9/ /1.551.55/ /2 2. .2727 亿元，亿元，EPSEPS 0.670.67/ /1.061.06/ /1.551.55 元，对应现价元，对应现价 PEPE 37.3537.35/ /23.7023.70/ /16.2116.21 倍。倍。参考可比公司

6、参考可比公司 给予公司给予公司 20232023 年年 2020 倍倍 PEPE，目标价，目标价 3131 元。我们看好公司清晰的横向纵元。我们看好公司清晰的横向纵 向发展思路，数码喷印墨水、汽车保护膜与燃料电池膜均是增速较快的赛向发展思路，数码喷印墨水、汽车保护膜与燃料电池膜均是增速较快的赛 道，公司有望成为功能性膜材平台型企业。首次覆盖，给予道，公司有望成为功能性膜材平台型企业。首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。 基本数据 2021-12-17 收盘价（元） 25.08 流通股本（亿股） 1.13 每股净资产（元） 6.20 总股本（亿股） 1.71 最近 12 月市场表现 相关报告相